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Ethna-DEFENSIV  |  Ethna-AKTIV  |  Ethna-DYNAMISCH  | HESPER FUND – Global Solutions

Ethna-DEFENSIV

Das wichtigste auf einen Blick

  • Sukzessive Ausweitung der Duration auf ca. 6 über Futures auf 20-jährige US-Staatsanleihen.
  • Konjunktursignale sprechen für niedrigere Renditen.
  • Bisher starke Performance dank erfolgreichem Durationsmanagement.

31.07.24 - Wir haben bereits in der jüngeren Vergangenheit darauf hingewiesen, dass eine übereilte Erhöhung der Portfolioduration für uns nicht in Frage kommt. Dies vor dem Hintergrund, dass wir einen Ausbruch der langfristigen Renditen nach unten abwarten wollten. Im Juli sahen wir mehrere Anzeichen dafür, dass der endgültige Abstieg vom Zinsgipfel höchstwahrscheinlich begonnen hat. Dies rechtfertigte eine rasche Erhöhung der Zinssensitivität des Portfolios. Im Monatsverlauf wurde die Duration des Portfolios sukzessive von 3,9 auf rund 6 erhöht. Ansonsten blieb die Portfoliostruktur im Vergleich zum Vormonat weitgehend unverändert.

Die Inflation scheint sich sowohl in den USA als auch in Europa auf einem Abwärtspfad zu befinden, wenn auch die Geschwindigkeit auf beiden Seiten des Atlantiks unterschiedlich ist. Die jüngsten Inflationszahlen (CPI und PCE) in den USA deuten auf einen deutlichen Rückgang hin, während sich die Teuerungsrate in Europa als etwas hartnäckiger erwies als von den Marktteilnehmern erwartet. Hinzu kommt eine unterschiedliche Wachstumsdynamik in den beiden Regionen: Während die US-Wirtschaft im zweiten Quartal mit einer Jahresrate von 2,8 % wuchs, verzeichnete die größte europäische Volkswirtschaft, Deutschland, ein negatives Wachstum von -0,1 %. Diese schwache Wirtschaftsdynamik in Europa kompensiert teilweise die hartnäckige Inflation und drückt die Renditen im Gleichschritt mit den amerikanischen Pendants nach unten. Zudem mehrten sich die Stimmen, dass die Fed die erste Zinssenkung nicht hinauszögern sollte. Die US-Arbeitsmarktdaten fielen im Monatsverlauf gemischt aus. Angesichts der verzögerten Wirkung von Zinsänderungen sollte sich die Fed fragen, ob die erste Zinssenkung nicht zu spät kommt. Aber früher oder später wird die Fed (und auch die EZB) die Zinsen senken, was ein starkes Indiz für niedrigere Renditen entlang der gesamten Renditekurve ist.

Die Performance des Ethna-DEFENSIV lag zum Monatsende bei 3,46 % (T-Klasse) und übertraf damit unsere Prognose. Diese starke Performance ist vor allem auf unser erfolgreiches Durationsmanagement zurückzuführen, bei dem wir sowohl Short- als auch Long-Positionen in Futures-Kontrakten eingegangen sind. Bis zum Jahresende können wir mit relativ sicheren Kuponeinnahmen in Höhe von anteilig 1,3 % rechnen, so dass wir neue Allzeithochs im Fondspreis und eine attraktive Performance bis zum Jahresende erwarten.

Fondspositionierung

Grafik 1: Portfoliostruktur* des Ethna-DEFENSIV

Grafik 2: Portfoliozusammensetzung des Ethna-DEFENSIV nach Währung

Grafik 3: Portfoliozusammensetzung des Ethna-DEFENSIV nach Herkunft

Grafik 4: Portfoliozusammensetzung des Ethna-DEFENSIV nach Emittenten-Branche

Ethna-AKTIV

Das wichtigste auf einen Blick

  • Der Ethna-AKTIV (T) verlor im Juli -0,03 %. Er ist weiterhin auf ein Umfeld mit moderatem Wachstum, tendenziell fallenden Zinsen und leicht steigenden Börsennotierungen ausgerichtet.
  • Das Aktienportfolio wurde mit zunehmender Marktbreite um 5 % auf 30 % ausgebaut und ist ausschließlich in US-Large Caps investiert.
  • Die Umschichtung des hochqualitativen Anleiheportfolios in längere Laufzeiten wird weiter fortgesetzt. Die Modifizierte Duration des Portfolios von 3,87 wurde über das Durationsoverlay auf 8,94 angehoben.
  • Das Portfolio hat ca. 25 % US-Dollar Exposure.

31.07.24 - Im Juli gab der Ethna-AKTIV vor dem Hintergrund der zweiten nennenswerten Aktienmarkkorrektur in diesem Jahr leicht nach. Während sowohl das Aktienportfolio als auch die Währungskomponente negativ zur Monatsperformance beitrugen, steuerte das Rentenportfolio 0,68% Basispunkte positiv bei.

Oberflächlich betrachtet und definitiv bis Mitte Juli lief bei den Aktien alles wie erwartet. Man könnte fast ein Sommerloch vermuten. Doch die Realität unter der Oberfläche zeichnete ein völlig anderes Bild. Zwar steuerten weder die Notenbanken noch die laufende Berichtssaison entscheidende Impulse bei. Doch die anstehende Präsidentschaftswahl in den USA sorgt für den sprichwörtlichen Funken, der das Feuer der stärksten Korrekturen der jüngeren Vergangenheit auflodern ließ. Es begann mit dem katastrophalen Auftritt von US-Präsident Biden und endete im gescheiterten Attentat auf Trump. Aus einem Kopf-an-Kopf-Rennen wurde ein deutlicher Vorsprung für Trump. Mit der gestiegenen Wahrscheinlichkeit seiner Wahl wurde sofort der Teil seiner Politik, der für weniger Steuern und Deregulierung steht, in steigende Kurse diskontiert. Zusätzlich bekam das Zinssenkungsnarrativ nach besseren Inflationsdaten wieder Rückenwind. Durch das Zusammenspiel dieser beiden Effekte und einen erstmals spürbaren Rücksetzer im KI-Hype gaben die Gewinner der letzten Monate zwischenzeitlich deutlich nach und die zweite und dritte Reihe an Unternehmen konnten überdurchschnittlich zulegen. Aber nochmal, auf Indexebene bedeutete dies nur relativ wenig Volatilität.

Wir haben mit zunehmender Marktbreite unser Aktienexposure um 5 % auf 30 % ausgebaut. Diese Entwicklung untermauert einmal mehr den Mehrwert, den unser wohl diversifiziertes Aktienbasisportfolio im Zusammenspiel mit dem Future-Overlay liefert. Die US-Dollar-Quote wurde konstant bei ca. 25 % gehalten. Im Kontext eines noch zu kreierenden Wirtschaftsaufschwungs ist eine hohe Quote nicht gerade intuitiv. Jedoch spricht derzeit insbesondere die hohe politische Unsicherheit für den US-Dollar als diversifizierendes Element im Portfolio. Bezüglich des Anleiheportfolios gibt es nicht viel Neues zu vermelden. Die im historischen Vergleich geringen Risikoaufschläge der Anleihen halten wir im aktuellen Umfeld für nicht problematisch. Zusammen mit den derzeitigen Zinsen ergeben sich jedoch attraktive Renditen. Angesichts unserer Erwartung, dass die Kreditspreads stabil bleiben und das Zinshoch hinter uns liegt, arbeiten wir weiter daran, die Laufzeit unserer Anleihen sukzessive zu verlängern. Aktuell liegt die Modifizierte Duration des Anleiheportfolios bei 3,87. Über US-Zinsfuture wird diese auf 8,94 erhöht. Daran spiegelt sich sehr deutlich unsere Erwartungshaltung bezüglich sinkender Zinsen wider.

In der Summe ist der Ethna-AKTIV damit gut diversifiziert aufgestellt, um auch bei gegebenenfalls etwas unruhigeren Börsen im Sommer den erwarteten Ertrag zu erwirtschaften.

Fondspositionierung

Grafik 5: Portfoliostruktur* des Ethna-AKTIV

Grafik 6: Portfoliozusammensetzung des Ethna-AKTIV nach Währung

Grafik 7: Portfoliozusammensetzung des Ethna-AKTIV nach Herkunft

Grafik 8: Portfoliozusammensetzung des Ethna-AKTIV nach Emittenten-Branche

Ethna-DYNAMISCH

Das wichtigste auf einen Blick

  • Mit einer ausgeprägten Rotationsbewegung weg von den US-Indexschwergewichten hat sich die Marktbreite im Juli deutlich verbessert.
  • Die fortlaufende Berichtssaison zeichnet ein konstruktives Bild.
  • Wir bleiben mit einer Nettoaktienquote von rund 75 % in der kontrollierten Offensive.

31.07.24 - Sommerflaute? Von wegen! Zwar haben sich die gängigen, großen Indizes im Juli nicht wirklich von der Stelle bewegt. Allerdings fand in den USA eine deutliche Rotation weg von den Indexschwergewichten hin zum Rest des Marktes statt. Der Performancevergleich zwischen dem S&P 500 und seinem gleichgewichteten Pendant spricht Bände. Noch deutlicher ist die Rotationsbewegung stellt man NASDAQ-100 und Russell 2000 gegenüber. Auslöser waren die Mitte Juli veröffentlichten US-Verbraucherpreise, die um eine Nachkommastelle niedriger ausfielen als erwartet und Zinssenkungshoffnungen nährten. Die Marktkommentatoren waren sich darüber einig, wie außergewöhnlich das Ausmaß dieser Rotation war. Dass es sich in den Vormonaten genau anders herum verhielt und die Bewegung eher eine Sentiment- und Positionierungsfrage als eine fundamentale war – geschenkt. Unterm Strich steht eine höhere Marktbreite. Es gibt also mehr Unternehmen, die die Entwicklung am Aktienmarkt stützen. Grundsätzlich ist das ein gutes Zeichen. Und auch an den Bewertungen gibt es nach dieser Rotation nicht viel auszusetzen. Stichwort: Regression zur Mitte.

Hinzu kamen erste Impulse aus der Berichtssaison. Rund die Hälfte der Unternehmen aus dem S&P 500 und dem STOXX Europe 600 haben ihre Zahlen vorgelegt. Mit im Durchschnitt (deutlich) übertroffenen Gewinnerwartungen sieht das fundamentale Bild konstruktiv aus. Dies gilt auch für die Entwicklungen unserer Portfoliotitel, wenngleich die Volatilität in dieser Berichtssaison mal wieder erhöht ist. Auf der Gewinnerseite steht beispielsweise Unilever, die derzeit größte Position im Ethna-DYNAMISCH. Die Quartalszahlen des Unternehmens unterstrichen, dass das Restrukturierungsprogramm unter dem neuen CEO Früchte trägt und haben dem zuletzt guten Lauf der Aktie einen weiteren Schub verliehen. Weniger positiv wurden hingegen die Quartalsergebnisse der Google-Mutter Alphabet aufgenommen. Das zuletzt im besonderen Fokus stehende Suchgeschäft zeigt zwar keine Bedrohung durch konkurrierende KI-Anwendungen und brummt weiterhin mit hohen Wachstumsraten. Dafür blieb das YouTube-Werbegeschäft mit einer Wachstumsentschleunigung hinter den Erwartungen zurück. Unsere Überzeugungen zu beiden Unternehmen haben wir in unserem LinkedIn-Format #derAktienexpress vorgestellt (Unilever / Alphabet).

Im Juli haben wir einige Bottom-Up-Anpassungen bei den Einzeltiteln vorgenommen. Dazu gehörten beispielsweise Amgen und TJX, die wir nach starken Kursentwicklungen etwas reduziert haben. Dagegen haben wir unsere Position in Salesforce wieder ausgebaut. Das Bewertungsniveau ist historisch günstig und die Sorgen um die Re-Allokation von Softwarebudgets in KI-Anwendungen scheinen übertrieben und – bei Salesforce – auch unpassend. Davon abgesehen, starten wir aus Top-Down-Perspektive unverändert mit einer Nettoaktienquote von rund 75 % in den August und behalten unsere kontrollierte Offensive bei.

Fondspositionierung

Grafik 9: Portfoliostruktur* des Ethna-DYNAMISCH

Grafik 10: Portfoliozusammensetzung des Ethna-DYNAMISCH nach Währung

Grafik 11: Portfoliozusammensetzung des Ethna-DYNAMISCH nach Herkunft

Grafik 12: Portfoliozusammensetzung des Ethna-DYNAMISCH nach Emittenten-Branche

* „Cash“ umfasst Termineinlagen, Tagesgeld und Kontokorrentkonten/sonstige Konten. „Equities net“ umfasst Direktinvestitionen und das aus Aktienderivaten resultierende Exposure.

HESPER FUND – Global Solutions (*)

Das wichtigste auf einen Blick

Überraschende politische Entwicklungen sorgten für Bewegung an den Märkten

  • Die Fed bereitet sich auf eine Lockerung der Geldpolitik im September vor, um allzu starke wirtschaftliche Probleme zu verhindern. Eine sanfte Landung der US-Wirtschaft ist nach wie vor das wahrscheinlichste Szenario.
  • Der HESPER FUND – Global Solutions fiel im Juli aufgrund ungünstiger Währungsentwicklungen um 1,98 %. Besonders negativ wirkte sich die Abwertung der NOK aus.
  • Im Juli brachten politische Ereignisse Bewegung in die Märkte. Jedoch konnte in Frankreich die Machtübernahme der extremen Rechten verhindert, und in Großbritannien die Lage durch den Sieg der Labour-Partei stabilisiert werden. In den USA überlebte Donald Trump ein Attentat. Joe Biden zog sich aus dem Rennen um die Präsidentschaft zurück, und Kamala Harris sicherte sich die Unterstützung der Demokratischen Partei.
  • Die Renditen gingen weltweit zurück, da die US-Wirtschaft weitere Anzeichen einer nachlassenden Dynamik zeigte. Die Märkte nahmen eine Neubewertung von Investitionen vor, die von einem Wahlsieg Trumps profitieren würden. Der „KI-Hype“ ließ nach. Dies führte zu einer Rotation, wobei der Markt an Breite gewann.
  • Der HESPER FUND nahm leichte Anpassungen an der Portfolio-Allokation vor. Das Nettoaktienengagement wurde auf 37 % erhöht und die Duration aufgrund des positiven kurzfristigen Ausblicks auf 1,3 Jahre angehoben. Bei den Währungen behielt der Fonds eine große Long-Position in der norwegischen Krone von 33 % bei. Das Engagement im US-Dollar wurde bei rund 32 % belassen, während die Short-Position im GBP aufgelöst wurde.

31.07.24 - Langsame Desinflation bedeutet vorsichtige und langsame Neuausrichtung

Der globale Lockerungszyklus setzt sich fort – allerdings ohne die Hauptakteurin, die US-Notenbank. Die Politik befindet sich an einem Wendepunkt: Eine schrittweise und zeitgerechte Lockerung wird eine sanfte Landung fördern und unnötige wirtschaftliche Probleme verhindern.

Die Märkte wurden weiterhin durch politische Entwicklungen beeinflusst. Nach den Wahlen in Frankreich und Großbritannien erschütterten das Attentat auf Donald Trump, der Rückzug Joe Bidens aus dem Wahlkampf und die rasche Nominierung von Kamala Harris als Präsidentschaftskandidatin der Demokratischen Partei die US-Politik.
US-Treasuries legten zu, da Wetten auf einen Trump-Sieg und damit verbudene Vorzieheffekte zurückgingen. Der NASDAQ und der S&P 500 fielen, nachdem die ersten Ergebnisveröffentlichungen der Big-Tech-Unternehmen enttäuschend ausgefallen sind. Die Begeisterung für KI flaute ab, was eine starke Rotation auslöste, wobei der Markt an Breite gewann. Im Juli sank der NASDAQ um 1 % (und lag damit 7 % unter seinem Höchststand), während der Russell 2000 Index um 10 % zulegte.

Monatsperformance und aktuelle Positionierung

Der HESPER FUND – Global Solutions (T-6 EUR) fiel im Juli aufgrund ungünstiger Währungsentwicklungen um 1,98 % und erzielte damit seit Jahresbeginn eine Wertentwicklung von +2,32 %. Das Gesamtvermögen fiel zum Monatsende auf EUR 55,4 Mio.. Die Anteilsklasse T-6 EUR lag 8,3 % unter ihrem Allzeithoch vom 29. September 2022. Die Volatilität stieg über die vergangenen 250 Tage auf 6,2 %. Die annualisierte Rendite ist seit Auflegung auf 3,08 % gesunken.

Zu Beginn des Monats wurde das Engagement des Fonds in der unterbewerteten norwegischen Krone nach einem Rücksetzer von 20 % auf 35 % erhöht. Überraschenderweise schwächte sich die NOK jedoch weiter ab, was sich negativ auf die Monatsperformance des Fonds auswirkte. Später im Monat schichteten wir von der NOK in den EUR um, da das GBP stark blieb. Wir halten an unserer Long-Position in der NOK fest, solange die Währung eine bestimmte technische Marke nicht überschreitet.

Die Performance im Juli betrug -1,97 %, wobei -0,02 % auf Anleihen (+0,51 % auf Long-Positionen, -0,53 % auf Short-Futures-Positionen), -0,29 % auf Aktien, +0,13 % auf Rohstoffe, -1,69 % auf Währungen sowie -0,11 % auf Kosten und Gebühren entfielen.

Der Fonds wird auch im kommenden Monat am Devisenmarkt aktiv bleiben. Derzeit gestaltet sich das Währungsexposure des Fonds wie folgt: NOK 33 %, USD 32 %, CHF -9 % und EUR 44 %. Wir beginnen den Monat mit einer Gesamtduration von 1,3 Jahren, nachdem wir die Short-Positionen in Futures auf italienische Staatsanleihen (BTP) reduziert und die Long-Positionen in Bundesanleihen erhöht haben. Das Aktienengagement wurde auf 37 % erhöht.

Fazit/Ausblick: Die Chancen auf eine sanfte Landung bestehen nach wie vor, Rezessionsängste sind unangebracht

Solange sich die Wirtschaft weiter stabil entwickelt, der Arbeitsmarkt trotz Abschwächung robust bleibt und Zinssenkungen weiterhin in Aussicht sind, ist eine Rezession unwahrscheinlich. Der Ausblick für Aktien ist daher positiv, und die Marktbreite dürfte sich allmählich verbessern.

Die politischen und geopolitischen Unsicherheiten sind hoch. Da die Inflation jedoch allmählich abnimmt, sich die Konjunkturerholung verlangsamt und die Fed im Begriff ist, sich den anderen Zentralbanken anzuschließen und ihre Geldpolitik zu lockern, besteht in den westlichen Volkswirtschaften nach wie vor die Möglichkeit einer sanften Landung.

*Der HESPER FUND – Global Solutions ist aktuell nur zum Vertrieb in Deutschland, Luxemburg, Belgien, Italien, Frankreich, Österreich und der Schweiz zugelassen.

Fondspositionierung

Grafik 13: Aktien-Exposure nach Regionen des HESPER FUND − Global Solutions

Grafik 14: Währungs-Allokation des HESPER FUND − Global Solutions

 

Grafik 15: Ratingstruktur der Anleihen des HESPER FUND − Global Solutions

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