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Ethna-DEFENSIV  |  Ethna-AKTIV  |  Ethna-DYNAMISCH  | HESPER FUND – Global Solutions

Ethna-DEFENSIV

Das wichtigste auf einen Blick

  • Renditen steigen weiter trotz Zinssenkungen
  • Konzentration auf Euro Investments und kurze Restlaufzeiten
  • Anleihen sind wieder eine attraktive Anlageklasse

30.06.24 - Die Renditen zehnjähriger Staatsanleihen haben den 2022 begonnen Anstieg in der ersten Jahreshälfte 2024 fortgesetzt. Das klingt paradox, in einer Zeit, wo viele Zentralbanken mit Zinssenkungen angefangen haben. Aber ganz so paradox ist es nicht, wenn man sich nochmal die Situation zu Beginn des Jahres vergegenwärtigt. Marktpreise hatten damals rund 6 Zinssenkungen sowohl durch Federal Reserve als auch durch die EZB reflektiert. Davon ist deutlich weniger übriggeblieben. Die Federal Reserve hat noch gar nicht mit Zinssenkungen angefangen.

Während die EZB und die Fed keine Eile bei den Leitzinssenkungen hatten, ist die Schweizer SNB vorgeprescht und hat ihre Zinsen erstmalig im März auf 1,5 % gesenkt. Eine zweite Zinssenkung folgte im Juni. Dies kam zwar leicht überraschend, ist angesichts der Inflationsraten in der Schweiz auch nicht verwunderlich. Die SNB prognostiziert nämlich eine durchschnittliche Inflation von 1,4 % in 2024, 1,2 % in 2025 und 1,1 % in 2026.

Der Ethna-DEFENSIV war mit seinen Anleiheinvestments im abgelaufenen Halbjahr durchgängig vorsichtig aufgestellt. Mit einer Konzentration auf Euro Investments und kurze Restlaufzeiten wurden die Zinseinahmen optimiert und Kursschwankungen reduziert. Wir haben damit auf die weiterhin invertierten Zinskurven für deutsche und US-Staatsanleihen reagiert, mit den höchsten Renditen am kurzen Ende der Zinsstrukturkurve. Neben den Anleiheinvestments hat das Portfolio Management auch aktiv Futures-Strategien umgesetzt, insbesondere auf langlaufende Anleihen. So haben wir zunächst erfolgreich auf steigende Renditen gesetzt, da die Erwartungen schneller und kräftiger Zinssenkungen durch die Zentralbanken überzogen waren. Zuletzt haben wir wieder Strategien umgesetzt, die von fallenden US-Staatsanleiherenditen profitieren. Wir erwarten, dass sich die US-Zentralbank bald den Zinssenkungen anschließen wird.

Die deutlich gestiegenen Renditen der vergangenen 2 Jahre machen Anleihen wieder zu einer attraktiven Anlageklasse. So hat der Ethna-DEFENSIV im April 2024 erstmals seit langem wieder mehr als die Mindestausschüttung (1,5 %) ausgeschüttet. Für 2023 wurden ca. 2,32 % in der A-Klasse ausgezahlt. Die bereits erzielten Zinseinahmen im ersten Halbjahr und die durchschnittlichen Kupons im aktuellen Anleiheportfolio machen eine weitere Steigerung für die nächste Ausschüttung sehr wahrscheinlich.

Wenn wir uns dem zweiten Halbjahr zuwenden, werden Inflationserwartungen und Arbeitslosenzahlen weiterhin wesentliche Bestimmungsfaktoren für Zinsentscheidungen und die Entwicklung der Anleihenkurse sein. Das Portfolio Management des Ethna-DEFENSIV wird im zweiten Halbjahr das Portfolio aktiv steuern und auf geänderte Erwartungen reagieren, um so die positive Performance des ersten Halbjahres fortzusetzen.

Fondspositionierung

Grafik 1: Portfoliostruktur* des Ethna-DEFENSIV

Grafik 2: Portfoliozusammensetzung des Ethna-DEFENSIV nach Währung

Grafik 3: Portfoliozusammensetzung des Ethna-DEFENSIV nach Herkunft

Grafik 4: Portfoliozusammensetzung des Ethna-DEFENSIV nach Emittenten-Branche

Ethna-AKTIV

Das wichtigste auf einen Blick

  • Nach einem erfolgreichen ersten Halbjahr notiert der Ethna-AKTIV (T) mit 4,35 % Jahresperformance auf einem neuen Allzeithoch.
  • Das Portfolio ist weiterhin auf ein Umfeld mit moderatem Wachstum, rückläufiger, aber hartnäckiger Inflation und tendenziell steigenden Börsennotierungen ausgerichtet.
  • Die Aktienquote liegt angesichts der fehlenden Marktbreite bei 25,8 % und ist ausschließlich in US-Large Caps investiert.
  • Die Umschichtung des hochqualitativen Anleihenportfolios in längere Laufzeiten wird weiter fortgesetzt. Die Modifizierte Duration des Portfolios von 3,5 wurde über das Durationsoverlay auf 5,8 angehoben.
  • Das Portfolio hat 27,1 % US-Dollar Exposure.

30.06.24 - Dieser Monatsbericht dient dazu, den Blickwinkel zu weiten. Nach einem zusammenfassenden Rückblick auf die ersten sechs Kalendermonate wagen wir einen Ausblick auf den Rest des Jahres.

Im Kleinen spiegelte sich im Juni wider, was bereits über das ganze Jahr beobachtet werden konnte. Alle investierten Assetklassen konnten positiv zur Performance des Ethna-AKTIV beitragen. Zum Monatsultimo notierte der Fonds nach dem besten Monatsergebnis des Jahres (1,91 %) auf einem neuen Allzeithoch. Die Gründe für diese Entwicklung sind vielfältig.

Die lang ersehnte Zinswende ist ein Grund für die aktuelle Performance. Die Schweizerische Nationalbank hat im März den Anfang gemacht, die EZB folgte im Juni und die Fed wird voraussichtlich im September nachziehen. Die noch zu Jahresbeginn eingepreiste Flut an Zinssenkungen ist jedoch - wie von uns erwartet - ausgeblieben. Die Inflation ist noch nicht auf das Vorpandemie-Niveau zurückgekehrt, scheint aber offensichtlich ausreichend unter Kontrolle. Wir haben diesbezüglich unsere Zweifel und gehen nur von einigen wenigen Zinssenkungen aus. Vorausgesetzt natürlich, das zarte Pflänzchen des wirtschaftlichen Aufschwungs kann sich tatsächlich entfalten. Sollte dies nicht der Fall sein, könnten auch stärkere Zinssenkungen notwendig werden, was nicht unserem Basisszenario entspricht. Innerhalb des Portfolios wurde dies wie folgt berücksichtigt: Anfang des Jahres hatten wir das Zinsänderungsrisiko nach den übertriebenen Zinssenkungsfantasien in Erwartung doch noch steigender Zinsen komplett abgesichert. Im Jahresverlauf wurde nicht nur diese Sicherung aufgelöst, sondern mit steigendem Zins die Zinssensitivität sowohl durch Laufzeitverlängerung der Anleihen als auch durch das Overlay erhöht. Beide Maßnahmen waren erfolgreich.

Ein weiterer Grund ist die im vergangenen Jahr losgetretene KI-Euphoriewelle. Sprichwörtlich heißt es ja, die Flut hebt alle Boote. In diesem Fall sind es die damit in Verbindung gebrachten hochkapitalisierten Technologieunternehmen, die überdurchschnittlich profitiert haben. Wie zwiegespalten der Aktienmarkt diesbezüglich ist, zeigt beispielsweise die Performancedifferenz zwischen dem gleich- und dem kapitalisierungsgewichteten S&P 500. Während der Gleichgewichtete ca. 5 % in 2024 zulegen konnte, brachte es Zweiterer auf stolze 15 %. In diesem Umfeld fehlender Marktbreite ist es deshalb umso wichtiger, bei der Selektion Fallstricke zu vermeiden. Wie schon im Jahr 2023 ist es uns gut gelungen. Der Fokus auf US-Titel zahlte sich erneut aus. Wir begründen die exklusive Investition in US-amerikanische Titel unter anderem mit der Sippenhaft, in die selbst gute europäische Titel genommen werden, wann immer es politische Risiken in Europa gibt. Die nach den Ergebnissen der Europawahl ausgerufene Neuwahl in Frankreich stellt dies eindrucksvoll unter Beweis. Während die US-Indizes im Juni komfortabel im Plus notieren, geben Eurostoxx und Co. ab.

Exakt durch diesen Kontext hat auch der dritte große Portfoliobaustein des Ethna-AKTIV funktioniert. Nachdem sich offensichtlich sowohl Zins- als auch Wachstumsdifferential nicht wirklich in einem stärkeren US-Dollar widerspiegelten, war es die politische Unsicherheit um diese Wahl, die den Euro schwächte. Dadurch wurde ein positiver Performancebeitrag der US-Dollar Position generiert.

Nach vorne blickend halten wir weiter an unserer These des moderaten Wachstums auf globaler Ebene fest. Wenn man sich vor Augen führt, dass allein der US-Haushalt aufgrund der aktuellen Fiskalpakete ein Defizit von ca. zwei Billionen US-Dollar aufweist, kann eine zeitnahe Rezession mit hoher Sicherheit ausgeschlossen werden. Kurzfristig wird alles darangesetzt, den Konsumenten = Wähler zu besänftigen, den Preisdruck abzumildern und sein Aktiendepot bloß nicht im Wert sinken zu lassen. Wie nachhaltig diese Politik langfristig ist, steht natürlich auf einem anderen Blatt. In der Konsequenz kann trotz der historisch betrachtet hohen Bewertungen von einem verträglichen Investitionsumfeld ausgegangen werden. Solange der Aktienmarkt keine nachhaltige Besserung der Marktbreite aufweist, halten wir aber an einer Aktienquote um die 25% fest. Bei den Zinsen sind wir eindeutig der Meinung, dass wir das Zinshoch gesehen haben. Deshalb arbeiten wir weiter daran, die doch attraktiven Renditen über weitere Laufzeitverlängerungen einzuloggen. Das Portfolio wird komplettiert und ausbalanciert über eine US-Dollar Quote von 27,1 %.

Wir sind uns bewusst, dass die Entwicklung nicht linear sein wird. Für die zweite Jahreshälfte können Anleger weiter auf unseren aktiven und flexiblen Ansatz vertrauen, der - wenn notwendig - das Portfolio in Sinne der langfristigen Kapitalmehrung adjustieren wird.

Fondspositionierung

Grafik 5: Portfoliostruktur* des Ethna-AKTIV

Grafik 6: Portfoliozusammensetzung des Ethna-AKTIV nach Währung

Grafik 7: Portfoliozusammensetzung des Ethna-AKTIV nach Herkunft

Grafik 8: Portfoliozusammensetzung des Ethna-AKTIV nach Emittenten-Branche

Ethna-DYNAMISCH

Das wichtigste auf einen Blick

  • Das erste Halbjahr brachte an den Aktienmärken überwiegend Kursgewinne mit sich.
  • Richtung Jahresmitte wurde die Entwicklung deutlich divergenter und erinnerte in der Struktur an die ersten neun Monate von 2023.
  • Für die zweite Jahreshälfte sind wir weiterhin zuversichtlich und erwarten eine Schließung der zuletzt entstandenen Bewertungsdiskrepanzen.

30.06.24 - Eine gute Kommunikation sollte wie ein roter Faden sein. Sie sollte immer wieder an vorangegangene Aussagen anknüpfen und zwischenzeitlich neu gewonnene Erkenntnisse in den zuvor kommunizierten Kontext einordnen. Vor diesem Hintergrund möchten wir zur Jahresmitte den Rückblick auf das erste Halbjahr mit dem zum Jahreswechsel publizierten Ausblick auf 2024 beginnen. So schrieben wir Ende Dezember an dieser Stelle:

„Im Kern unserer übergeordneten Überlegungen für 2024 steht dabei eine Moderierung und Normalisierung vieler relevanter Rahmenbedingungen. Eine moderat über den Notenbankzielen liegende Inflation, eine beginnende Normalisierung des Zinsumfeldes und verhaltenes, aber auskömmliches Wachstum bilden das Kernszenario, das auf fair bis leicht unterbewertete Aktienmärkte trifft. Damit lassen sich ex-ante sicherlich keine Riesensprünge auf Indexebene konstruieren, aber es ist eine durchaus attraktive und nicht zu unterschätzende Ausgangssituation. Zumal in den Bewertungen vieler Aktien abseits der „Glorreichen Sieben“ zusätzliche Chancen schlummern, und nicht nur die genannten Sieben ein weiterhin spannendes Wachstumsprofil bieten.“

Grob zusammengefasst war dies tatsächlich der Erzählstrang, der sich durch die erste Jahreshälfte gezogen hat und den globalen Aktienmärkten weiteren Rückenwind verschaffte. Im Detail war der Rückenwind jedoch stärker durch einzelne Böen als durch eine gleichmäßige Brise charakterisiert. Die wirtschaftliche Entwicklung zeigte zwar grundsätzlich in die richtige Richtung, konnte bislang aber noch nicht an Fahrt gewinnen. Die Inflation war weiter rückläufig, wenngleich nicht so geradlinig wie von vielen Notenbanken und Marktteilnehmern erhofft. Dennoch hat beispielsweise die Europäische Zentralbank (EZB) im Juni eine erste Leitzinssenkung durchgeführt; weitere werden für den Rest des Jahres erwartet. In den USA geht die Fed bislang zögerlicher vor und konnte sich noch nicht zu einer Senkung der Zinsen durchringen. Zu stark ist dort die Angst vor einem zweiten Inflationsschub, wie er historisch oft zu beobachten war. Mit den aufgeschobenen Zinssenkungserwartungen machte der in Q4 2023 zu beobachtende Renditerückgang bei Anleihen halt. Staatsanleihen der USA und Deutschlands notieren wieder deutlich höher als noch zu Jahresbeginn und erzeugten damit Gegenwind für Aktienbewertungen.

Mit unserer Market Balance Sheet-Analyse haben wir ein wirkungsvolles Hilfsmittel zur Hand, um in der Draufsicht der Märkte den Überblick über Chancen und Risiken zu behalten. Über das gesamte erste Halbjahr hinweg zeigten sich dabei unterstützende und belastende Faktoren sehr ausbalanciert, wobei das wirtschaftliche Momentum sowie die nicht unattraktive Ausgangsbewertung für einen durchweg positiven Bias sorgten. Unterm Strich führte das zu tendenziell höheren Notierungen der Aktienmärkte, wobei die Verteilung unter der Oberfläche stark an die ersten neun Monate des vergangenen Jahres erinnerte. Erneut waren es vor allem wenige US-Technologie-Aktien mit enorm hoher Marktkapitalisierung, die die bekannten Aktienindizes wie MSCI World oder S&P 500 antrieben und massiv gegenüber der Wertentwicklung aller anderen Aktien nach oben verzerrten. Doch selbst die „Medianaktie“ in den genannten Indizes kam jeweils auf einen Kurszuwachs von immerhin 4,4 % (d.h. die eine Hälfte des Index war besser, die andere Hälfte schlechter). Nur kleiner kapitalisierte Aktien kamen auch im Jahr 2024 oftmals kaum von der Stelle. Die negative Halbjahresentwicklung des deutschen MDAX mit -7,2 % stellt das prominenteste Beispiel dar.

Im Ethna-DYNAMISCH setzten wir den grundsätzlich konstruktiven Ausblick mit einer strategisch durchgehend hohen Aktienquote von rund 75 % um. Gleichzeitig reagierten wir jedoch auf temporäre Eintrübungen mit taktischen Absicherungen, so dass die Netto-Aktienquote zeitweise in den Bereich um 50 % gesenkt wurde. Diese Maßnahmen halfen nicht nur die zwischenzeitliche Volatilität zu reduzieren, sondern brachten im ersten Halbjahr auch einen positiven Ergebnisbeitrag von 0,54 %. Als Gegenspieler zum Aktienportfolio setzten wir derweil nur auf kurzlaufende, bonitätsstarke Anleihen sowie Cash. Beides war zuletzt wieder attraktiv verzinst und keinen Zinsänderungsrisiken ausgesetzt. In Summe resultierte hieraus ein Ergebnisbeitrag von 0,46 %. Aus Fremdwährungen, die weitestgehend aus den globalen Aktienengagements stammten, resultierte ein leicht positiver Ergebnisbeitrag in Höhe von 0,28 %. Dieser Ertrag war in erster Linie ein Ergebnis des seit Jahresbeginns stärkeren US-Dollars, während viele andere Währungen sowohl gegen den USD als auch gegen den EUR an Wert verloren.

Innerhalb des Aktienportfolios bewegten sich alle 33 Titel (Stand Ende Juni) in einer für Aktien üblichen Bandbreite, ohne allzu große Ausreißer auf der positiven oder negativen Seite. Dabei konnte in der Breite insbesondere die fundamentale Entwicklung überzeugen, die unsere optimistische Grundhaltung entsprechend untermauern und bestätigen konnte. Dennoch muss man konstatieren, dass die Volatilität an den Aktienmärkten unter der Oberfläche zuletzt eher zu- als abnahm. Wir sahen darin insbesondere Chancen und erhöhten die Aktivität im Portfolio entsprechend, um sowohl Positionsgrößen fortlaufend anzupassen (von übermäßigen Kursgewinnern wurden Mittel zu Nachzüglern allokiert), aber auch gänzlich neue Aktien wie Volkswagen oder Reckitt Benckiser nach Kursschwächen in den Fonds aufzunehmen und prominent zu gewichten. Vor allem im zweiten Quartal waren es dann fast nur noch die (großen) US-Technologie-Aktien, die nennenswerte Impulse geben konnten. In der Breite des Marktes und des Portfolios herrschte währenddessen bestenfalls Stillstand. So ist es kein Wunder, dass sich viele Diskussionen unter Anlegern zuletzt vor allem um die Magnificent Seven und insbesondere um den Spitzenreiter NVIDIA drehten. Bei einer Halbjahresperformance von rund 150 % ist dies auch verständlich, denn jeder Prozentpunkt Gewicht in NVIDIA hätte in einem Aktienportfolio zu 1,5 Prozentpunkten Ergebnisbeitrag geführt. Im Ethna-DYNAMISCH waren und sind von den glorreichen sieben Aktien Alphabet (Google), Amazon und Microsoft im Portfolio. Eine Position in NVIDIA konnten wir uns zu Beginn des Jahres noch vorstellen, allerdings ist die Aktie binnen kürzester Zeit unserer Preisvorstellung enteilt.

Womit implizit bereits ein Teil des Ausblicks auf die zweite Jahreshälfte vorweggenommen wäre. Allein die Tatsache, dass man auch als nicht in NVIDIA investierter Anleger um eine Erwähnung und eine Einschätzung des weltgrößten Chipentwicklers kaum drumherum kommt, ist schon eine Feststellung wert. Etwas losgelöster von einzelnen Namen erachten wir die grundsätzliche Attraktivität des Aktienmarktes, wie bereits zu Jahresbeginn erörtert und oben zitiert, als weiterhin gegeben. Dennoch haben die zuletzt divergenten Kursentwicklungen Spuren in der Bewertung und damit auch in unserer Beurteilung des Chance-Risiko-Verhältnisses einzelner Marktsegmente hinterlassen. Während insbesondere im Halbleiterbereich bereits viel Fantasie vorweggenommen wurde, scheint der breite Markt trotz der sehr robusten Fundamentalentwicklung einer gewissen Phantasielosigkeit seitens der Anleger unterworfen zu sein. Wir halten beides für nicht gerechtfertigt und würden uns nicht wundern, wenn die oben erwähnte Medianaktie weiter ihren Weg macht, während die Euphorie einzelner Technologieaktien einem Bewertungscheck unterzogen wird. Denn wie immer gilt: Die historische Wertentwicklung ist kein Indikator für die laufende oder zukünftige Wertentwicklung; Aktien können steigen oder fallen. Aber eine hohe Flexibilität wie die des Ethna-DYNAMISCH ermöglicht eine rasche Anpassung an sich im Zeitverlauf verändernde Rahmenbedingungen.

Fondspositionierung

Grafik 9: Portfoliostruktur* des Ethna-DYNAMISCH

Grafik 10: Portfoliozusammensetzung des Ethna-DYNAMISCH nach Währung

Grafik 11: Portfoliozusammensetzung des Ethna-DYNAMISCH nach Herkunft

Grafik 12: Portfoliozusammensetzung des Ethna-DYNAMISCH nach Emittenten-Branche

* „Cash“ umfasst Termineinlagen, Tagesgeld und Kontokorrentkonten/sonstige Konten. „Equities net“ umfasst Direktinvestitionen und das aus Aktienderivaten resultierende Exposure.

HESPER FUND – Global Solutions (*)

Das wichtigste auf einen Blick

Frankreich am Scheideweg

  • Im Juni brachten politische Ereignisse Bewegung in die europäischen Märkte. Das ungünstige Ergebnis der vorgezogenen Parlamentswahlen in Frankreich wurde eingepreist.
  • Weltweite Renditen tendierten abwärts, da die US-Wirtschaft Anzeichen einer nachlassenden Dynamik erkennen ließ und die EZB dem Beispiel anderer Zentralbanken folgt, indem sie erstmals die Zinsen senkt.
  • In der Eurozone weiteten sich die Spreads. Hintergrund ist Emmanuel Macrons Entscheidung, vorgezogene Neuwahlen auszurufen, was die Märkte bewegte.
  • Der Yen ist auf seinen tiefsten Stand seit 1986 gefallen, wodurch das Risiko von Interventionen am Währungsmarkt zugenommen hat. Die politische Unsicherheit in Europa und das Mantra der Fed „Höher für länger“ stärken im Juni den US-Dollar.
  • Die Dominanz von Technologiewerten treibt Indizes mit niedriger Marktbreite an und US-Aktien erreichen neue Spitzenkurse.
  • Asiatische Aktien entwickeln sich uneinheitlich. Anleger sind von der Politik der chinesischen Regierung in Sachen Immobilieneigentum nach wie vor nicht überzeugt; die Aktienmärkte in Südkorea und Indien legen derweil kräftig zu.
  • Im Juni verbuchte der HESPER FUND – Global Solutions einen soliden Wertzuwachs von 1,38 %.
  • Der HESPER FUND – Global Solutions nahm leichte Anpassungen an der Portfolio-Allokation vor. Das Netto-Aktienengagement wurde durch Abstoßung europäischer Indizes auf 30 % reduziert. Zudem wurde die insgesamt kurze Duration zunächst auf nahezu neutrale -0,1 verringert und dann bis zum Monatsende auf -0,9 angehoben. Am Devisenmarkt behielt der Fonds seine Long-Position in der norwegischen Krone von 20 % bei. Das Engagement im US-Dollar wurde auf rund 36 % erhöht und die Short-Position im GBP auf -23 % zurückgefahren. Mit Blick auf den CHF wies der Fonds zum Monatsende nach Transaktionen eine Short-Position von -9 % auf.

30.06.24 - Volatilität sorgt an den Märkten für Bewegung, während Wahlen und politische Kampagnen weiterlaufen

Durch die politische Ungewissheit sowohl in Schwellen- als auch in Industrieländern sind Anleger im Hinblick auf politische und regulatorische Risiken zunehmend sensibler geworden. Die politischen Entwicklungen in Argentinien, Taiwan, Südafrika, Indien, Mexiko und der EU haben im bisherigen Jahresverlauf Nervosität an den Finanzmärkten ausgelöst. Nun wird in Frankreich und Großbritannien gewählt und im November steht einmal mehr die Entscheidung zwischen Joe Biden und Donald Trump bevor.

Zuweilen reagieren die Märkte auf politische Risiken übertrieben heftig. Schon sehr bald werden wir eine Reaktion auf die Wahlen in Frankreich beobachten können. Seit Emmanuel Macrons Entscheidung, vorgezogene Neuwahlen auszurufen, hat die Verunsicherung unter den Anlegern bereits dem Aktienmarkt zugesetzt und die Renditeaufschläge bei den Anleihen auf den höchsten Stand seit zwölf Jahren getrieben. Anleger im Vereinigten Königreich zeigen sich gelassen: Trotz einer wahrscheinlich großen Labour-Mehrheit, einer Krise der Konservativen und des Aufstiegs der populistischen rechtsextremen „Reform UK“-Partei zeigen sich das britische Pfund und die Märkte für britische Staatsanleihen bisher kaum beeinträchtigt. In den USA löste Joe Bidens katastrophaler Auftritt bei der ersten Präsidentschaftsdebatte Besorgnis bei den Demokraten über seine Kandidatur aus.

Die Fed wird die Zinsen sehr wahrscheinlich senken, jedoch weiterhin hinter den anderen Zentralbanken zurückbleiben

Wie weithin erwartet, senkte die EZB im Juni die Zinsen und folgte damit dem Beispiel anderer Zentralbanken. Die US-Notenbank vertagte die Entscheidung derweil erneut und wartet auf weitere Anzeichen dafür, dass die Inflation dauerhaft den Kurs in Richtung der Zielvorgabe von 2 % eingeschlagen hat. Die Schweizerische Nationalbank überraschte den Markt mit einer zweiten Zinssenkung in Folge.

Noch hält der Desinflationstrend in den meisten Ländern an, wenngleich das Tempo wesentlich langsamer und unsteter geworden ist als im Jahr 2023. Der Pfad zur Desinflation erweist sich als holprig, etwa in Kanada und Australien, wo sich die Inflation im Mai beschleunigte. Der bevorzugte Referenzindex der Fed zur Beobachtung der Inflation erhöhte sich im Mai so geringfügig wie zuletzt im März 2021, was für niedrigere Zinsen im laufenden Jahr spricht. Höchstwahrscheinlich wird die Fed dieses Jahr eine Zinssenkung beschließen. Allerdings wird der Lockerungszyklus kurz und flach verlaufen, und die Zinsen dürften entsprechend nicht so tief wie in vorangegangenen Zyklen sinken, da die natürlichen Zinssätze vermutlich wesentlich höher liegen. Demzufolge scheint klar, welcher Kurs eingeschlagen wird; die Zinsentwicklung bleibt jedoch eher ungewiss.

Die Zinspolitik der Fed nach dem Mantra „Höher für länger“ stärkte im Juni den US-Dollar. Anleger am Anleihenmarkt schraubten dagegen ihre Erwartungen im Hinblick auf einen umfangreichen Zinssenkungszyklus weiter herunter, da das Szenario einer weichen Landung allmählich wahrscheinlicher wird. Durch die politischen Entwicklungen in Europa stieg die Volatilität und das Vertrauen der Anleger wurde gedämpft, während Marine Le Pens rechtsextreme Partei an Boden gewann.

Starke Kursschwankungen bei Nvidia-Aktien rücken Ausdauer der KI-Rally in den Fokus

Dank der Dominanz von Technologiewerten kletterten die wichtigsten US-Aktienindizes auf neue Rekordhöhen, trotz geringerer Erwartungen in Bezug auf das Umschwenken der Fed. Erneut erwies sich die niedrige Marktbreite als eine Konstante. Unterstützt wurden US-Aktien durch Befürchtungen der Anleger, günstige Chancen zu verpassen. Nvidia lag zum Monatsende im Plus – trotz starker Schwankungen und nachdem es gerade das wertvollste Unternehmen der Welt geworden war. Der Chiphersteller wies zuzüglich zu seiner ohnehin außerordentlich verzehnfachten Rendite seit Anfang 2023 eine monatliche Wertentwicklung von 12 % aus. Im Juni schnellte der S&P 500 um 3,5 % in die Höhe und der DJIA stieg um 1,1 %. Der technologielastige NASDAQ zog dank der starken Performance von Nvidia um 6 % an, was die in KI gesetzten Hoffnungen weiter verstärkt. Der Small Cap Index Russell 2000 verlor 1,1 %, da die weiterhin hohen Zinsen („Höher für länger“) seinen Höhenflug hemmten.

In Europa fiel der EURO STOXX Index aufgrund des Rückgangs französischer Aktien um 1,8 % (-3 % in USD). Der CAC 40 brach um 7 % ein und der FTSE 100 rutschte um 1,4 % (-2% in USD) ab, da die politischen Risiken größer wurden. Der Swiss Market Index stagnierte weitgehend und gab um 0,1 % (+0,5 % in USD) leicht nach.

In Asien entwickelten sich Aktien uneinheitlich. Einerseits tendierten chinesische Aktien nach unten.  Der Hang Seng Index verlor 2 %, während der CSI 300 Index um 3,3 % (-3,6 % in USD) nachgab. Der koreanische Aktienmarkt legte um 6,1 % zu (+6,5 % in USD), und der indische Sensex stieg um 6,9 % (+7,3 % in USD), da es zu einer Aufwertung der Rupie kam, nachdem die Wahlergebnisse den Markt kaum nachhaltig beeinträchtigten. Der japanische Nikkei verzeichnete trotz höherer Renditen und Befürchtungen von Devisenmarktinterventionen aufgrund des schwachen Yen ein Plus von 2,8 % (+0,6 % in USD).

HESPER FUND – Makroszenario: Langsame Desinflation bedeutet vorsichtige und langsame Neuausrichtung

Der Lockerungszyklus hat bereits eingesetzt, doch der wichtigste Akteur fehlt noch: die US-Notenbank. Die Zentralbanken verfolgen einen schwierigen Kurs durch ein Umfeld, das von einer ungewissen Desinflation, einer flauen Konjunktur vor dem Hintergrund politischer Wahlen und zunehmenden geopolitischen Spannungen gekennzeichnet ist. Die Politik befindet sich an einem Wendepunkt: Eine zeitgerechte und schrittweise Lockerung macht eine sanfte Landung wahrscheinlicher und wird unnötige wirtschaftliche Probleme verhindern. Die Zentralbanken machen sich jedoch Gedanken über die richtige Höhe des Leitzinses, mit der die Inflation nachhaltig auf das Ziel von 2 % zurückgebracht werden kann.

Solange die Wirtschaft stabil bleibt, der Arbeitsmarkt gesund ist und zukünftige Zinssenkungen zu erwarten sind, ist der Ausblick für Aktien positiv und eine Rotation sollte die Marktbreite verbessern.

Im Szenario einer sanften Landung dürften die mit einer hartnäckigen Inflation verbundenen Herausforderungen Anlass zur Sorge für den Anleihenmarkt sein. Risikoanlagen wie Aktien oder Rohstoffe dürften hingegen profitieren. Es scheint unwahrscheinlich, dass es zu einem bedeutenden Zinssenkungszyklus kommt. Wenngleich die Geldpolitik definitiv gelockert wird, werden die Zinssenkungen langsam erfolgen und angesichts der Stärke der Wirtschaft nicht so markant sein wie erwartet.

Die Politik bereitet den Märkten allmähliche Probleme, denn die politischen Unruhen in Frankreich weiten sich auf den breiteren Markt der Eurozone aus. Mit Blick auf Länder wie Frankreich und Italien, die bereits für ihre Defizite von der EU gerügt wurden, nimmt die Sorge über eine Verschwendung von Steuergeldern zu.

Positionierung und Monatsperformance

Im Juni legte der HESPER FUND – Global Solutions (T-6 EUR) um 1,38 % zu, was von der Aktienkomponente und Devisen getragen wurde. Seit Jahresbeginn summiert sich das Fondsergebnis auf 4,39 %.

Um das Portfolio in diesem anspruchsvollen Umfeld ausgewogen aufzustellen, baute der HESPER FUND eine Short-Position in italienischen und französischen Staatsanleihen auf und behielt sein Aktienengagement vornehmlich in den USA bei. Das Marktumfeld ist von einem Soft-Landing-Szenario, einer langsamen und holprigen Desinflation sowie politischen Unsicherheiten gekennzeichnet., Die Duration wurde im leicht negativen Bereich (-0,9 Jahre) belassen, mit einer Long-Position in kurzlaufenden Anleihen, um von der invertierten Zinskurve zu profitieren.  Es wurde eine Short-Position in längerfristigen Anleihen aus Italien und Frankreich und in geringerem Umfang in US-Treasuries eröffnet. Der Fonds handelt weiterhin aktiv auf dem Devisenmarkt und das Dollar-Engagement wurde bei 36 % belassen. Das Short-Exposure im GBP wurde ebenfalls bei -23 % belassen.  Das Long-Engagement in der NOK besteht weiter bei 20 %. Der Fonds war im Handel mit CHF mehrmals erfolgreich und beendete den Monat mit einem Short-Engagement von 9 % gegenüber dem USD.

Die Wertentwicklung im Juni (+1,38 %) setzte sich wie folgt zusammen: +0,35 % für Anleihen (+0,34 % Long-Positionen, +0,01 % Short-Future-Positionen), +0,89 % im Aktiensegment, -0,07 % bei Rohstoffen und +0,33 % durch Währungen, während -0,11 % auf Kosten und Gebühren entfielen. Es bestand weiterhin eine starke Dekorrelation gegenüber traditionellen Anlageklassen wie Aktien und Anleihen.

Das Gesamtvermögen erhöhte sich zum Monatsende auf 57,5 Millionen EUR. Die Anteilsklasse T-6 EUR blieb um 6,4 % unter ihrem Allzeithoch vom 29. September 2022.

Die Volatilität lag über die vergangenen 250 Tage unverändert stabil bei 6,1 %, das Risiko-Rendite-Profil gestaltet sich somit weiterhin attraktiv. Die annualisierte Rendite ist seit Auflegung auf 3,54 % gestiegen.

Zu Beginn des Monats bleibt der Fonds weiter stark von seiner Referenzwährung gelöst und handelt aktiv auf dem Devisenmarkt. Derzeit gestaltet sich das Währungsexposure des HESPER FUND – Global Solutions wie folgt: USD 36 %, NOK 20 % CHF -9 % und GBP -23 %. Wir beginnen den Monat mit kleinen Short-Positionen in italienischen BTP- und französischen OAT-Futures.

Wie schon in der Vergangenheit werden wir das Engagement des Fonds in den unterschiedlichen Anlageklassen weiterhin beobachten und kontinuierlich an die Marktstimmung und Veränderungen des makroökonomischen Basisszenarios anpassen.

*Der HESPER FUND – Global Solutions ist aktuell nur zum Vertrieb in Deutschland, Luxemburg, Belgien, Italien, Frankreich, Österreich und der Schweiz zugelassen.

Fondspositionierung

Grafik 13: Aktien-Exposure nach Regionen des HESPER FUND − Global Solutions

Grafik 14: Währungs-Allokation des HESPER FUND − Global Solutions

Grafik 15: Ratingstruktur der Anleihen des HESPER FUND − Global Solutions

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Allein verbindliche Grundlage für den Anteilserwerb sind die aktuell gültigen Verkaufsunterlagen in deutscher Sprache (Verkaufsprospekt, Basisinformationsblätter (PRIIPs-KIDs), in Ergänzung dazu auch der Halbjahres- und Jahresbericht), denen Sie ausführliche Informationen zu dem Erwerb des Fonds sowie den damit verbundenen Chancen und Risiken entnehmen können. Die genannten Verkaufsunterlagen in deutscher Sprache (sowie in nichtamtlicher Übersetzung in anderen Sprachen) finden Sie unter www.ethenea.com und sind bei der Verwaltungsgesellschaft ETHENEA Independent Investors S.A. und der Verwahrstelle sowie bei den jeweiligen nationalen Zahl- oder Informationsstellen und bei der Vertreterin in der Schweiz kostenlos erhältlich. Die Zahl- oder Informationsstellen sind für die Fonds Ethna-AKTIV, Ethna-DEFENSIV und Ethna-DYNAMISCH die Folgenden: Belgien, Deutschland, Liechtenstein, Luxemburg, Österreich: DZ PRIVATBANK S.A., 4, rue Thomas Edison, L-1445 Strassen, Luxemburg; Frankreich: CACEIS Bank France, 1-3 place Valhubert, F-75013 Paris; Italien: State Street Bank International – Succursale Italia, Via Ferrante Aporti, 10, IT-20125 Milano; Société Génerale Securities Services, Via Benigno Crespi, 19/A - MAC 2, IT-20123 Milano; Banca Sella Holding S.p.A., Piazza Gaudenzio Sella 1, IT-13900 Biella; Allfunds Bank S.A.U – Succursale di Milano, Via Bocchetto 6, IT-20123 Milano; Schweiz: Vertreterin: IPConcept (Schweiz) AG, Münsterhof 12, Postfach, CH-8022 Zürich; Zahlstelle: DZ PRIVATBANK (Schweiz) AG, Münsterhof 12, CH-8022 Zürich; Spanien: ALLFUNDS BANK, S.A., C/ Estafeta, 6 (la Moraleja), Edificio 3 – Complejo Plaza de la Fuente, ES-28109 Alcobendas (Madrid). Die Zahl- oder Informationsstellen sind für die HESPER FUND, SICAV – Global Solutions die Folgenden: Belgien, Deutschland, Frankreich, Luxemburg, Österreich: DZ PRIVATBANK S.A., 4, rue Thomas Edison, L-1445 Strassen, Luxemburg; Italien: Allfunds Bank S.A.U – Succursale di Milano, Via Bocchetto 6, IT-20123 Milano; Schweiz: Vertreterin: IPConcept (Schweiz) AG, Münsterhof 12, Postfach, CH-8022 Zürich; Zahlstelle: DZ PRIVATBANK (Schweiz) AG, Münsterhof 12, CH-8022 Zürich. Die Verwaltungsgesellschaft kann aus strategischen oder gesetzlich erforderlichen Gründen unter Beachtung etwaiger Fristen bestehende Vertriebsverträge mit Dritten kündigen bzw. Vertriebszulassungen zurücknehmen. Anleger können sich auf der Homepage unter www.ethenea.com und im Verkaufsprospekt über Ihre Rechte informieren. Die Informationen stehen in deutscher und englischer Sprache, sowie im Einzelfall auch in anderen Sprachen zur Verfügung. Ersteller: ETHENEA Independent Investors S.A. Eine Weitergabe dieses Dokuments an Personen mit Sitz in Staaten, in denen der Fonds zum Vertrieb nicht gestattet ist oder in denen eine Zulassung zum Vertrieb erforderlich ist, ist untersagt. Anteile dürfen Personen in solchen Ländern nur angeboten werden, wenn dieses Angebot in Übereinstimmung mit den anwendbaren Rechtsvorschriften steht und sichergestellt ist, dass die Verbreitung und Veröffentlichung dieser Unterlage sowie ein Angebot oder ein Verkauf von Anteilen in der jeweiligen Rechtsordnung keinen Beschränkungen unterworfen ist. Insbesondere wird der Fonds weder in den Vereinigten Staaten von Amerika noch an US Personen (im Sinne von Rule 902 der Regulation S des U.S. Securities Act von 1933 in geltender Fassung) oder in deren Auftrag, für deren Rechnung oder zugunsten einer US Person handelnden Personen angeboten. Eine Wertentwicklung in der Vergangenheit darf nicht als Hinweis oder Garantie für die zukünftige Wertentwicklung angesehen werden. Schwankungen im Wert der zugrundeliegenden Finanzinstrumente, deren Erträge sowie Veränderungen der Zinsen und Wechselkurse bedeuten, dass der Wert von Anteilen in einem Fonds sowie die Erträge daraus sinken wie auch steigen können und nicht garantiert sind. Die hierin enthaltenen Bewertungen beruhen auf mehreren Faktoren, unter anderem auf den aktuellen Preisen, der Schätzung des Werts der zugrundeliegenden Vermögensgegenstände und der Marktliquidität sowie weiteren Annahmen und öffentlich zugänglichen Informationen. Grundsätzlich können Preise, Werte und Erträge sowohl steigen als auch fallen bis hin zum Totalverlust des eingesetzten Kapitals und Annahmen und Informationen können sich ohne vorherige Vorankündigung ändern. Der Wert des investierten Kapitals bzw. der Kurs von Fondsanteilen wie auch die daraus fließenden Erträge und Ausschüttungsbeträge sind Schwankungen unterworfen oder können ganz entfallen. Eine positive Performance (Wertentwicklung) in der Vergangenheit ist daher keine Garantie für eine positive Performance in der Zukunft. Insbesondere kann die Erhaltung des investierten Kapitals nicht garantiert werden; es gibt somit keine Gewähr dafür, dass der Wert des eingesetzten Kapitals bzw. der gehaltenen Fondsanteile bei einem Verkauf bzw. einer Rücknahme dem ursprünglich eingesetzten Kapital entspricht. Anlagen in Fremdwährungen sind zusätzlichen Wechselkursschwankungen bzw. Währungsrisiken unterworfen, d.h., die Wertentwicklung solcher Anlagen hängt auch von der Volatilität der Fremdwährung ab, welche sich negativ auf den Wert des investierten Kapitals auswirken kann. Holdings und Allokationen können sich ändern. Die Verwaltungs- und Verwahrstellenvergütung sowie alle sonstigen Kosten, die dem Fonds gemäß den Vertragsbestimmungen belastet wurden, sind in der Berechnung enthalten. Die Wertentwicklungsberechnung erfolgt nach der BVI-Methode, d. h. ein Ausgabeaufschlag, Transaktionskosten (wie Ordergebühren und Maklercourtagen) sowie Depot- und andere Verwahrstellengebühren sind in der Berechnung nicht enthalten. Das Anlageergebnis würde unter Berücksichtigung des Ausgabeaufschlages geringer ausfallen. Es kann keine Gewähr übernommen werden, dass die Marktprognosen erzielt werden. Jegliche Erörterung der Risiken in dieser Publikation sollte nicht als Offenlegung sämtlicher Risiken oder abschließende Behandlung der erwähnten Risiken angesehen werden. Es wird ausdrücklich auf die ausführlichen Risikobeschreibungen im Verkaufsprospekt verwiesen. Für die Richtigkeit und Vollständigkeit oder Aktualität kann keine Gewähr übernommen werden. Inhalte und Informationen unterliegen dem Urheberschutz. Es kann nicht garantiert werden, dass das Dokument allen gesetzlichen oder regulatorischen Anforderungen entspricht, welche andere Länder außer Luxemburg dafür definiert haben. Hinweis: Die wichtigsten Fachbegriffe finden Sie im Glossar unter www.ethenea.com/glossar. Informationen für Anleger in der Schweiz: Herkunftsland der kollektiven Kapitalanlage ist Luxembourg. Vertreterin in der Schweiz ist die IPConcept (Schweiz) AG, Münsterhof 12, Postfach, CH-8022 Zürich. Zahlstelle in der Schweiz ist die DZ PRIVATBANK (Schweiz) AG, Münsterhof 12, CH-8022 Zürich. Prospekt, Basisinformationsblätter (PRIIPs-KIDs), Statuten sowie der Jahres- und Halbjahresbericht können kostenlos beim Vertreter bezogen werden. Copyright © ETHENEA Independent Investors S.A. (2024) Alle Rechte vorbehalten. 08.06.2021