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Ethna-DEFENSIV

• Erwägen Sie angesichts des bevorstehenden Endes des Zinserhöhungszyklus eine weitere Erhöhung der Duration? Welche Chancen und Risiken sehen Sie, die Duration zu erhöhen?
• Welche Vorteile kann der Ethna-DEFENSIV gegenüber Anlage ins Tagesgeld anbieten?

Ethna-AKTIV

• Erst die Pandemie, dann der Krieg in der Ukraine und nun auch noch die Eskalation im Nahen Osten. Niemand weiß, ob dieser Konflikt auf den Iran übergreift und was gegebenenfalls in Taiwan passieren könnte. Wie ist der Ethna-AKTIV auf all diese Krisen vorbereitet? Verfolgen Sie eine besondere Strategie, um sich gegen solche Ereignisse abzusichern?
• Der „klassische 40/60“ Ansatz scheint nicht mehr viel Anklang zu finden. Nicht zuletzt die kontinuierlichen Mittelabflüsse in der Branche (ca. $35 Mrd. allein im dritten Quartal und über $96 Mrd. im gesamten Jahr 2023) sprechen eine deutliche Sprache. Was bedeutet das für das Management des Ethna-AKTIV?

Ethna-DYNAMISCH

• Stehen Small/Mid Caps vor einem Comeback und erhöht der Ethna-DYNAMISCH seine Allokation in diesem Segment?
• Staatsanleihen bieten wieder auskömmliche Renditen. Wie geht der Ethna-DYNAMISCH damit um?

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Ethna-DEFENSIV

Erwägen Sie angesichts des bevorstehenden Endes des Zinserhöhungszyklus eine weitere Erhöhung der Duration? Welche Chancen und Risiken sehen Sie, die Duration zu erhöhen?

Momentan beläuft sich die Duration unseres Portfolios auf 3,5. Der Markt scheint sich momentan einig zu sein, dass die Renditen rasch sinken werden: Das Tempo der Käufe langlaufender Staatsanleihen ist so hoch wie seit Jahrzehnten nicht mehr. Obwohl sich die langfristigen Renditen mit dem Ende der Zinserhöhungen durch die US-Notenbank ihrem längerfristigen Höchststand nähern dürften, lauern kurzfristig zahlreiche Risiken. Ein wichtiger Gegenwind ist der überraschend robuste US-Konsum. Trotz der Verschärfung der Finanzierungsbedingungen durch die Fed haben der starke Konsum und die robuste Beschäftigung das BIP-Wachstum im dritten Quartal 2023 auf eine Jahresrate von 4,9 % getrieben. Üppige Ausgaben und angespannte Arbeitsmärkte sind in der Regel ein schlechtes Zeichen dafür, dass die Inflation auf 2 % sinken wird und die Fed bald mit Zinssenkungen beginnen wird. Eine weitere Risikoquelle ist die US-Verschuldung. Die aktuelle Ausgaben- und Verschuldungsrate der US-Regierung ist beispiellos, und es gibt keine Anzeichen für eine künftige Verlangsamung. All dies deutet eher auf ein Plateau bei den Renditen hin. Da wir keine weiteren Zinserhöhungen erwarten, ist es sinnvoll, Positionen am längeren Ende der Kurve aufzubauen und damit die Duration zu erhöhen. Gleichzeitig respektieren wir die Aufwärtsdynamik und bleiben vorerst vorsichtig. Angesichts unseres Ziels, sowohl kurz- als auch langfristig eine gute Performance zu erzielen, sind wir der Ansicht, dass die aktuellen Risiken die Renditeaussichten noch überwiegen. Mittelfristig werden die Zinsen jedoch sinken und den Rentenanlegern eine gute Performance bescheren. Wir werden uns diese Chance nicht entgehen lassen und bei nächster Gelegenheit die Duration erhöhen.

Welche Vorteile kann der Ethna-DEFENSIV gegenüber Anlage ins Tagesgeld anbieten?

1. Ein Anleihenfonds wie der Ethna-DEFENSIV investiert in Anleihen mit Laufzeiten von mehr als einem Jahr und sichert sich damit das aktuelle Renditeniveau über einen längeren Zeitraum als ein Festgeld. Es ist nicht zu erwarten, dass die kurzfristigen Zinsen weltweit langfristig auf dem aktuellen Niveau bleiben. So rechnet die amerikanische Zentralbank Fed mit einem durchschnittlichen Leitzins von 2,5 %, also deutlich unter der aktuellen Spanne von 5,25 – 5,5 %. Mit dem Kauf des Ethna-DEFENSIV bietet sich die Chance auf eine attraktive Rendite.
   
   
2. Zusatzerträge bei fallenden Renditen: Sinkende Anleiherenditen werden zu Kursgewinnen in unserem Portfolio führen und eine sehr attraktive Performance generieren. Irgendwann werden die Zentralbanken ihre Leitzinsen senken müssen (wegen sinkender Inflation oder Rezession). Dann werden auch die Preise der Anleihen im Fonds steigen und deutliche Kursgewinne generieren. Die Wiederanlage des Festgeldes nach den Zinssenkungen durch die Zentralbank kann nur zu niedrigeren Sätzen erfolgen.
   
   
3. Ein Fonds kann jederzeit (z.B. bei einem unerwarteten Liquiditätsbedarf) problemlos veräußert werden (z.B. bei unerwartetem Liquiditätsbedarf), was bei einem Festgeld nicht der Fall ist. Hier muss sich der Kunde an seine Bank wenden und um Auflösung bitten. Diese ist dann in der Regel nur gegen Zahlung einer Strafgebühr oder einer Reduktion des ursprünglich vereinbarten Zinses möglich.

Ethna-AKTIV

Erst die Pandemie, dann der Krieg in der Ukraine und nun auch noch die Eskalation im Nahen Osten. Niemand weiß, ob dieser Konflikt auf den Iran übergreift und was gegebenenfalls in Taiwan passieren könnte. Wie ist der Ethna-AKTIV auf all diese Krisen vorbereitet? Verfolgen Sie eine besondere Strategie, um sich gegen solche Ereignisse abzusichern?

Man kann sich auf Krisen vorbereiten und gegebenenfalls reagieren, wenn sie eintreten. Es ist jedoch zu unterscheiden zwischen den sogenannten „Unknown Unknowns“, die quasi aus dem Nichts kommen, und den „Known Unknowns“. Auf beide Arten von Ereignissen kann im Einzelfall natürlich reagiert werden. Im Gegensatz zu den Erstgenannten, die per Definition nicht antizipierbar sind, ist eine Vorbereitung und Anpassung nur bei Zweiteren in gewisser Weise möglich. Die Frage ist, wie viel Aufwand verwendet man dafür und welche Prämie ist man bereit, dafür zu zahlen. In der Regel setzen wir Optionen zur Absicherung nur kurzfristig und in konkreten Ausnahmefällen ein, da sonst die Kosten langfristig die gesamte Risikoprämie aufzehren würde. Für lange schwelende geopolitische Konfrontationen sind sie daher nicht das geeignete Instrument. Deshalb reduzieren wir uns bei derartigen Herausforderungen im Risikomanagement im ersten Schritt auf eine passende Asset Allokation, die zudem eine entsprechende Diversifikation liefert, und im zweiten Schritt auf ein reaktives Exposuremanagement, welches das aktuelle Risikobudget berücksichtigt. Dabei darf nicht vergessen werden, dass jede Krise nicht nur Risiken birgt, sondern gleichfalls auch Chancen bietet, die es zu finden gilt. Gerade deshalb ist es so wichtig, das Risikobudget einerseits zu schonen und andererseits aktiv zu nutzen.

Der „klassische 40/60“ Ansatz scheint nicht mehr viel Anklang zu finden. Nicht zuletzt die kontinuierlichen Mittelabflüsse in der Branche (ca. $35 Mrd. allein im dritten Quartal und über $96 Mrd. im gesamten Jahr 2023) sprechen eine deutliche Sprache. Was bedeutet das für das Management des Ethna-AKTIV?

Grundsätzlich ist die Reaktion der Kunden angesichts der Resultate der breiten Massen an Produkten relativ gut zu verstehen. Jedoch ist auch hier zu berücksichtigen, dass der relevante Zeitraum für den Vergleich mit einer festverzinslichen Alternative - wie so oft - viel zu kurz gewählt wird. Angesichts des stärksten Zinserhöhungszyklus der letzten Dekaden schneidet jedes statische Produkt mit einer gewissen Zinssensitivität - und damit sind sowohl Anleihen als auch Aktien gemeint - in den letzten zwei Jahren im Vergleich mit z.B. Festgeld, nicht gut ab. Würde man die Laufzeit verlängern, würde das Pendel sehr schnell in die andere Richtung ausschlagen. So objektiv ist die Wahrnehmung der Kunden in der Regel jedoch nicht. Mit Blick auf die Zukunft sind wir jedoch nach wie vor davon überzeugt, dass eine Bereitstellung von Kapital für attraktiv wachsende und adaptierende Unternehmen in einem dem Risikoprofil des Kunden entsprechenden Verhältnis (sei es 60/40 oder 70/30) langfristig jeder anderen Anlage überlegen ist. Aus unserer Sicht haben die Entwicklung der letzten Jahre jedoch das Dilemma passiver Investmentstile deutlich gemacht. Gerade derart markante Wechsel im Investitionsumfeld boten und bieten die perfekte Chance für aktive Manager ihren Mehrwert zu beweisen. Dem Ethna-AKTIV zum Beispiel ist es in diesem Umfeld gut gelungen, rechtzeitig auf diese Zinsbewegungen zu reagieren. So konnte das Kapital einerseits erhalten und andererseits gewinnbringend reinvestiert werden. Nicht zuletzt bleibt natürlich anzumerken, dass mit der Rückkehr des Zinses dem aktiven Manager wieder die komplette Klaviatur der klassischen Kapitalanlage zur Verfügung steht.

Ethna-DYNAMISCH

Stehen Small/Mid Caps vor einem Comeback und erhöht der Ethna-DYNAMISCH seine Allokation in diesem Segment?

Die Abweichung der Wertentwicklung zwischen Small/Mid Caps und Large Caps hat über die letzten beiden Jahre historische Ausmaße angenommen. Dies gilt sowohl für die USA (bspw. Russell 2000 vs. S&P 500), als auch für diverse europäische Indizes (bspw. MDAX vs. DAX). Die Nebenwerte-Indizes kamen kaum vom Fleck und notieren in der Nähe ihrer Dreijahrestiefs, während die großkapitalisierten Aktien(indizes) deutlich besser abschnitten. Es ist daher verständlich, dass die zweite Börsenreihe zunehmend in den Fokus rückt und die Erwartung einer Gegenbewegung steigt.

Auch wir beschäftigen uns schon seit Längerem verstärkt mit diesem Segment. Bislang haben wir jedoch von einem Ausbau der Allokation abgesehen, da der Gegenwind für kleinere Unternehmen tendenziell unterschätzt wird. Während die Kursverluste im Jahr 2022 noch überwiegend auf Bewertungsaspekte zurückzuführen waren, hat die Kombination aus konjunktureller Abkühlung und gestiegenen Zinsen in 2023 zu deutlichen Gewinnrückgängen geführt. Die preisliche Divergenz ist also auf eine fundamentale Schwäche zurückzuführen. Sobald diese Schwäche ihren Boden gefunden hat oder zu Genüge eingepreist ist, sind wir auch im Ethna-DYNAMISCH bereit, die Allokation in Nebenwerten weiter auszubauen. Dies kann sowohl über die Selektion entsprechender Aktien als auch pointiert über taktische Positionen in liquiden Derivaten entsprechender Indizes wie dem Russell 2000 oder dem MDAX geschehen.

Staatsanleihen bieten wieder auskömmliche Renditen. Wie geht der Ethna-DYNAMISCH damit um?

Erstmals seit Juli 2021 haben wir im Oktober wieder eine Position in langlaufenden US-Staatsanleihen aufgebaut. Dabei geht es uns weniger um die Verzinsung (diese am kurzen Ende aufgrund der invertierten Zinskurve höher), sondern um einen Absicherungsbaustein im Portfoliokontext.

Sollte das Zins- /Renditeniveau aufgrund von Rezessionsängsten fallen, stehen jene Anleihen(kurse) an der Spitze, welche die höchste Zinssensitivität (bzw. modifizierte Duration) aufweisen. Aufgrund dieser Mechanik haben wir uns auf US-Staatsanleihen mit Laufzeiten von rund 30 Jahren und einer modifizierten Duration von rund 20 fokussiert. Mit unserer Position in Höhe von 5 % des Fonds haben wir bereits vom Abflauen des erhöhten Renditeniveaus in den letzten Wochen profitiert. Sollte das Renditeniveau wieder ansteigen, beabsichtigen wir, die Position antizyklisch auf rund 10 % bis 15 % auszubauen und diesen wichtigen Baustein im Risikomanagement wieder adäquat einzusetzen.