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Zum letzten Marktkommentar

Ethna-DEFENSIV

Stand 31.03.2025

Das wichtigste auf einen Blick

• Deutschland: Fiskalprogramm führt zu höheren Renditen
• USA: Große Unsicherheiten stammen aus dem Weißen Haus - und kühlen die Wirtschaft schnell ab
• Große Volatilität der US-Renditen und Ängste um die Nachfrage nach amerikanischen Staatspapieren
• Mehr Stabilität im Portfolio: Duration leicht reduziert, höhere Kuponeinnahmen gesichert
  
  

Marktentwicklung und Performance

Die neue deutsche Fiskalpolitik war für den Ethna-DEFENSIV das zentrale Ereignis im vergangenen Monat. Das kürzlich im deutschen Parlament verabschiedete Paket für Verteidigung und Infrastruktur mit einem Volumen von 500 Milliarden Euro (sowie zusätzlich theoretisch unbegrenzten Mitteln für die Verteidigung) führte zu einer signifikanten Ausweitung des Staatsanleiheangebots und einer expansiven fiskalpolitischen Ausrichtung.

Die Konsequenz: Ein historischer Renditeanstieg der 10-jährigen deutschen Bundesanleihe von unter 2,5 % auf 2,93 % am Tag des Beschlusses – eine Bewegung, wie sie Deutschland seit der Wiedervereinigung 1990 nicht mehr erlebt hat. Diese Entwicklung belastete unser Portfolio direkt und drückte die Monatsperformance ins Minus. Im März verzeichnete der Fonds eine Performance von -1,3 % (T-Klasse), während die Wertentwicklung seit Jahresbeginn nun nahe der schwarzen Null liegt (T-Klasse).

Internationale Marktentwicklungen

Außerhalb Europas waren die Rentenmärkte von hoher Volatilität geprägt, allen voran in den USA. Die wirtschaftspolitische Agenda der neuen US-Administration unter Präsident Trump verursacht Unsicherheit an den Märkten. Besonders die angekündigte Zollpolitik lässt Investoren zwischen zwei extremen Szenarien schwanken:  einer möglichen Wiederbelebung der Inflation und einer Verlangsamung des Wirtschaftswachstums bis hin zur Rezession. Jede neue Makrozahl aus den USA wurde mit Argusaugen verfolgt, doch die wichtigsten Informationsquellen blieben Trumps Konto auf Truth Social und seine täglichen Pressekonferenzen im Weißen Haus.

Diese Unsicherheit sorgte für erhebliche Schwankungen an den Finanzmärkten. Die Rendite der 10-jährigen US-Treasuries bewegte sich im Monatsverlauf mehrfach zwischen 4,40% und 4,15%, schloss aber nur geringfügig unter dem Ausgangswert. Während die Renditen der 10-Jährigen leicht sanken, stiegen die der 30-Jährigen an, wodurch sich die Zinskurve weiter versteilte. Dies deutet auf eine veränderte Wahrnehmung der US-Schuldenproblematik hin: Sollte sich eine wirtschaftliche Abschwächung bewahrheiten, wäre die Regierung gezwungen, neue Schulden zur Konjunkturankurbelung aufzunehmen. Dies verunsichert Investoren zusätzlich und führt zu einem Rückzug aus langfristigen US-Staatsanleihen.

Portfolio-Anpassungen

Im Portfolio haben wir den historischen Renditeanstieg in Europa genutzt, um unser Engagement in langfristigen Euro-Anleihen hochwertiger Emittenten zu erhöhen. Dabei konzentrierten wir uns auf den Fälligkeitsbereich 2032-2033 – eine moderate Duration mit attraktivem Renditeaufschlag gegenüber kurzlaufenden Papieren.

Zusätzlich haben wir unser Portfolio um GBP-denominierte Anleihen erweitert und das britische Pfund-Exposure auf 5 % des Fondsvolumens erhöht. Diese Beimischung verspricht uns eine attraktive Rendite von über 5 % bei geringer FX-Schwankung.

Zum Monatsende haben wir die Portfolioduration von 6,5 auf 5,5 reduziert, indem wir das Duration-Overlay über langlaufende US-Staatsanleihen geschlossen haben. Diese taktische Anpassung verleiht unserem Portfolio mehr Stabilität in einem Marktumfeld, in dem Renditen in beide Richtungen ausschlagen könnten.

Ausblick und Strategie

Unsere aktuelle Strategie ist auf Balance ausgerichtet: Wir nutzen höhere Kuponerträge am längeren Ende der europäischen Zinskurve, während aktuell kein Exposure gegenüber langen US-Laufzeiten besteht. Diese Positionierung entspricht dem konservativen Charakter unseres Fonds: Wir nutzen Chancen und begrenzen Risiken.

 Auf absehbare Zeit warten wir auf mehr Klarheit und werden keine wesentlichen Risiken eingehen - und unseren Anlegern ruhige Nächte sichern.

Ethna-AKTIV

Stand 31.03.2025

Das wichtigste auf einen Blick

• Der Ethna-AKTIV (T) verlor im März 2,77 %
• Die Rentenquote stieg minimal auf 61,5 %. Das Ø-Rating liegt bei A- bis A
• Durch LONG-Positionen im US-10Y und US-20Y Bond Future wird die bei 6,7 liegende modifizierte Duration auf 10 erhöht
• Die Nettoaktienquote wurde um 5,9 % auf 38,6 % reduziert. Neben einigen Einzeltitel wurde die komplette 5,1 % Position im Swiss Market Index (SMI) verkauft
• Das Währungsrisiko des Portfolios beträgt zurzeit 6,4 % (5,4 % GBP und 1 % USD)
  
  

Marktentwicklung und Performance

Der März war geprägt von politischer Unsicherheit – mit spürbaren Folgen für die Märkte. Die Friedensgespräche für die Ukraine kamen nicht voran, stattdessen droht ein Handelskrieg. Noch vor der für den 2. April angekündigten Veröffentlichung neuer US-Zölle wurde bereits Ende des Monats publik, dass sich Autoimporte in die USA um 25 % verteuern sollen. Gleichzeitig konkretisierte die EU ihr 800 Milliarden schweres „ReArm Europe“-Programm. In Deutschland wurde ein Fiskalpaket von bislang nicht für möglich gehaltener Größenordnung beschlossen.

Vor diesem Hintergrund erlebten sowohl die Aktien- als auch die Anleihenmärkte eine deutlich gestiegene Volatilität, die einhergeht mit dem Wiederaufleben von Stagflationsängsten. Angesichts des gestiegenen Refinanzierungsbedarfs und den neuerlich zollinduzierten Inflationsängsten stiegen die Renditen auf beiden Seiten des Atlantiks. Deutsche Bundesanleihen fielen mit dem zu Beginn des Monats angekündigten Fiskalpaket so stark wie seit 1990 (Jahr der Deutschen Einheit) nicht mehr.

Aktienstrategie

An den Aktienmärkten zeigte sich ein uneinheitliches Bild:
US-Indizes fielen trotz zwischenzeitlicher Erholung auf neue Jahrestiefs. Europas Börsen gaben ihre Monatsgewinne bis zum Monatsende wieder ab. Das Portfolio des Ethna-AKTIVs wurde nur leicht angepasst. In diesem volatilen Umfeld ist das Aktienportfolio leicht defensiv ausgestaltet, mit Fokus auf US-Werte. Unser Ausblick: Wir halten die Korrektur des US-Aktienmarkt bislang für eine Konsolidierung und nicht für den Beginn eines Bärenmarktes.

Als Reaktion auf die gestiegene Unsicherheit – vor allem in Bezug auf die US-Zölle - haben wir den 5-%-Future auf den Schweizer Aktienindex glattgestellt. Die Nettoaktienquote von 38,6 % setzt sich damit aus 30,5 % US-Large-Caps und 8,1 % S&P500 Future zusammen. An der leichten Untergewichtung von Technologietiteln halten wir fest.

Anleihestrategie

Die Gesamtquote liegt bei 61,5 % – mit nur leichten Anpassungen. Neu aufgenommen wurden Anleihen in britischen Pfund im Umfang von 5,3 %. Mit diesen Anleihen hoher Kreditqualität kann eine attraktive Rendite von über 5 % bei geringer FX-Schwankung und mit der Chance, an einer von uns erwarteten Aufwertung des Pfund zu partizipieren, verdient werden. Die modifizierte Duration des Portfolios liegt bei 6,7.

Da wir von tieferen Zinsen in den USA ausgehen, haben wir die Zinssensitivität mittels Future-Overlay (10- und 20-jährige Treasuries) auf 10 erhöht. Dies spiegelt unsere Zinsmeinung wider, mit der wir einer höheren Inflation aktuell kaum Gewicht beimessen. Zudem ist diese Zinsposition ein sehr guter, natürlicher Diversifikator für den Fall schwächeren Wachstums.

Währungsstrategie

Unsere Absicherung des US-Dollar-Risikos hat sich bewährt. Wir gehen weiter von einer Schwächephase des Greenbacks aus. Deshalb halten wir an der kompletten Absicherung des US-Währungsrisikos fest. Eine tiefergehende Analyse des US-Dollar ist in unserem Marktkommentar für diesen Monat zu finden.

Ethna-DYNAMISCH

Stand 31.03.2025

Das wichtigste auf einen Blick

• Der März war von zunehmender Unsicherheit über die weiteren wirtschaftlichen und geopolitischen Entwicklungen geprägt
• Trotz der Volatilität an der Oberfläche spielte sich weiterhin vieles unter der Oberfläche breiter Aktienmarktindizes ab
• Mit einer Vielzahl von kontinuierlichen Portfolioanpassungen adaptierten wir das Fondsportfolio fortlaufend an das Marktumfeld
  
  

Aktuelle Marktlage: Eine Zeit der Veränderung

Zweifelsohne befinden wir uns aktuell in einer Phase, in der in kurzer Zeit überdurchschnittlich viel passiert. An einiges werden wir uns in einem Jahr nicht mehr erinnern. Anderes wird im Nachgang als historische Weichenstellung für die kommenden Jahre, wenn nicht Jahrzehnte, wahrgenommen werden. Das eine vom anderen in der Hektik der Gegenwart zu trennen, ist kaum möglich. Was bleibt, ist eine hohe Verunsicherung. Bei Unternehmern, ebenso bei Politikern, Zentralbankern, Konsumenten und Anlegern.

Unser Ansatz: Stabilität in unruhigen Zeiten

Zumindest: Es wird nicht langweilig! Mit diesem Satz könnte die tägliche Nachrichtenflut an geopolitischen, innenpolitischen sowie makroökonomischen Themen schöngeredet werden. Doch das Gros unserer Kunden hat sich nicht nur wegen des Fokus auf Aktien für ein Investment im Ethna-DYNAMISCH entschieden, sondern auch, um sich ein Stück Langeweile – im positiven Sinn – ins Depot zu legen.

Aktuelle Entwicklungen an den Aktienmärkten

Die Aktienmärkte entwickeln sich derzeit sehr unterschiedlich:

• USA: Die hohe Gewichtung amerikanischer Aktien in globalen Indizes hat viele Anleger auf dem falschen Fuß erwischt. Besonders große Technologieunternehmen und konjunkturabhängige Werte (Zykliker) verzeichneten weitere Kursrückgänge. Defensive Titel (wie Versorger oder Konsumgüter) schnitten hingegen besser ab.
• Europa: Hier zeigt sich ein anderes Bild – konjunkturabhängige Werte entwickelten sich weit in den März hinein noch positiv, mussten zum Monatsende hin jedoch auch Gewinne abgeben.

Diese Pendelbewegung scheint jedoch langsam ihre Grenzen zu erreichen. Die in unseren Augen wesentlichen Treiber – Bewertungsunterschiede, wirtschaftliches Momentum, Anlegersentiment und -positionierung – scheinen fürs Erste ausgereizt zu sein. Beeindruckend ist, mit welcher Geschwindigkeit sich diese Anpassungsprozesse teilweise abgespielt haben.

Aktives Management

Zahlreiche Positionsanpassungen sind zuletzt antizyklisch vor dem skizzierten Hintergrund passiert. Hervorzuheben sind folgende Punkte:

• Die Aktienquote lag zwischenzeitlich unter 70%, nachdem wir mehr Positionen reduziert als aufgestockt hatten. Erst mit einem breiteren Abverkauf am Markt Richtung Monatsende gab es wieder etwas mehr Zukäufe im Portfolio.
• Ein Beispiel für unser aktives Management: Die Commerzbank-Aktie gehörte Ende Februar zu unseren Top-10-Positionen. Nach einem weiteren Kursanstieg von in der Spitze 20 % veräußerten wir diese im März komplett. Gerade noch rechtzeitig, bevor die Aktie wieder zweistellig korrigierte.
• Neu ins Portfolio aufgenommen haben wir Novo Nordisk, Europas größtes Pharmaunternehmen. Nach dem Erfolg des Abnehmmittels Wegovy war die Aktie lange überbewertet. Diese Überbewertung hat sich in den zurückliegenden neun Monaten abgebaut – zugegebenermaßen begleitet von leicht unter den Markterwartungen liegenden Studienergebnissen. Doch mittelfristig sind wir sehr zuversichtlich, dass Novo Nordisk seine starke Marktstellung in einem dynamisch wachsenden Markt beibehalten kann und als neue Kernposition viel Freude im Portfolio bereiten wird.

Anpassungen bei Anleihen und Währungen

Abseits der Aktien gab es auch an den Renten- und Währungsmärkten signifikante Ausschläge.

• US-Staatsanleihen bewegten sich kontinuierlich in einem Spannungsfeld zwischen Inflations- und Rezessionsängsten. Auch hier agierten wir antizyklisch und halbierten zwischenzeitlich die 10 %-Position in langlaufenden Staatsanleihen, um sie später zu attraktiveren Renditen wieder leicht auszubauen.
• Beim US-Dollar (USD) haben wir ähnlich agiert. Wir reduzierten unser Engagement zunächst von 20 % auf 10 % und erhöhten es später wieder zurück auf die Ausgangsposition. Allein durch diese kleine Aktion konnten wir binnen weniger Tage dem Fonds einen Wertrückgang von 40 Basispunkten ersparen. Mühsam ernährt sich das Eichhörnchen!

Ausblick: Wie geht es weiter?

Die Verunsicherung unter Anlegern ist bereits hoch und in weiten Teilen des Marktes eingepreist. Vieles hat sich bislang insbesondere unter der Oberfläche abgespielt und zahlreiche Chancen eröffnet, um das Fondportfolio fortlaufend anzupassen – sowohl bei der Allokation als auch bei der Titelselektion.

Wir gehen davon aus, dass die Unsicherheit vorerst anhalten wird. Unser konzentriertes Aktienportfolio bleibt dabei der Fels in der Brandung. Ob die Netto-Aktienquote in einem Monat auf vergleichbaren, höheren oder niedrigeren Niveaus liegen wird, muss sich zeigen. Stand heute scheint alles möglich zu sein in diesem Umfeld.

Wir wünschen unseren Anlegern bis dahin möglichst entspannte Zeiten – ganz im Sinne der "positiven Langeweile", die viele mit ihrer Anlage in den Ethna-DYNAMISCH verbinden!