Sie fragen, unsere Portfoliomanager antworten

makro

Welche Risiken sehen Sie durch die US-Strafzölle auf uns zukommen?
Welche Auswirkungen werden diese im Allgemeinen und im Speziellen auf Ihre Portfolios haben?

Die von den USA bislang verhängten, angedrohten und noch zu erwartenden Strafzölle auf Importe können Auswirkungen auf die Weltwirtschaft, die Kapitalmärkte und unsere Portfolios haben.

Die möglichen Gefahren für die Wirtschaft sind vielfältig: Höhere Importkosten, die nicht an die Endverbraucher weitergegeben oder durch Währungsschwankungen aufgefangen werden, können zu steigenden Verbraucherpreisen führen. Grundsätzlich kann die Zunahme von Handelshemmnissen den internationalen Handel insgesamt bremsen. Für Unternehmen und Investoren schafft die Einführung von Strafzöllen Planungsunsicherheit. Investitionen könnten gehemmt werden und im schlimmsten Fall müssten Lieferketten restrukturiert werden - all diese Faktoren wirken wachstumshemmend.

Diese Risiken haben wiederum auch Implikationen für den Kapitalmarkt. Allein die damit verbundene Unsicherheit treibt die Volatilität an den Märkten nach oben. Aktienseitig entsteht dadurch Gegenwind, da erstens nicht an den Konsumenten weitergereichte Preissteigerungen direkt auf die Marge und damit den Gewinn durchschlagen. Zweitens kann eine mögliche Inflation zu höheren Zinsen führen und damit den Diskontierungsdruck erhöhen. Handelsungleichgewichte und wirtschaftliche Spannungen üben erheblichen Einfluss auf die Währungskurse aus und können die Rendite internationaler Investitionen spürbar beeinträchtigen. Schließlich sind bestimmte Branchen - etwa die Automobilindustrie oder Technologieunternehmen - aufgrund ihrer starken Abhängigkeit vom internationalen Handel besonders betroffen, was zu unterdurchschnittlichen Erträgen führen kann.

Auch auf Portfolioebene ist es entscheidend, entsprechend vorbereitet zu sein. Zwar sehen wir aktuell noch keinen akuten Handlungsbedarf, doch halten wir neben der ohnehin hohen Diversifikation des Aktien- und Anleihenportfolios eine Reduktion der Währungsrisiken für angebracht. Indem wir auf fallende Zinsen setzen, möchten wir vor allem davon profitieren, dass die Angst vor einer Eskalation des Handelskrieges die US-Zinsen ungerechtfertigt hochgetrieben hat. Sollte sich der Konflikt weiter zuspitzen, werden wir in erster Linie das Nettoexposure des Aktienportfolios anpassen – weniger dessen sektorale Zusammensetzung.

Es ist wichtig, die Entwicklungen kontinuierlich zu beobachten und flexibel auf Veränderungen zu reagieren, um das Portfolio nicht nur bestmöglich zu schützen, sondern auch sich ergebende Chancen zu nutzen.

Ethna-AKTIV

Wie wollen Sie sich im Aktienportfolio des Ethna-AKTIV in Bezug auf Nvidia und andere Mag7-Werte positionieren?
Ist der Run auf die hochkapitalisierten Technologiewerte vorbei?

Nein, der Run ist aus unserer Sicht noch nicht vorbei, und ausgewählte Technologiewerte gehören nach wie vor in ein ausgewogenes Portfolio. Innerhalb der Mag7-Werte ist jedoch eine starke Differenzierung geboten. So sind etwa Tesla und Apple unter anderem aufgrund enttäuschenden Umsatzwachstums nicht im Ethna-AKTIV vertreten. Gleichzeitig dürften anhaltend hohe Investitionen und zunehmend monetarisierbare KI-Anwendungen für weiterhin überdurchschnittliches Gewinnwachstum bei den anderen Werten sorgen. Wir sind jedoch überzeugt, dass das Jahr 2025 von einer zunehmenden Marktbreite und positiven Überraschungen durch Werte aus der zweiten Reihe geprägt sein wird. Aus diesem Grund haben wir die Gewichtung der Mag7 im Ethna-AKTIV auf nur noch 9 % (~25 % des Aktienportfolios) reduziert. Im Vergleich zum S&P 500 stellt dies eine Untergewichtung dar.

Im Fonds setzen Sie mit einer langen Duration auf Zinssenkungen – wie stark könnten die Zinsen noch weiter steigen und gegen den Fonds laufen?

Der Anstieg der Renditen langfristiger US-Staatsanleihen gegen Ende des Jahres 2024 war unseres Erachtens übertrieben. Die massive Erhöhung wurde hauptsächlich durch Inflationssorgen dank erster Fed-Zinssenkungen und Trumps Wahlsieg ausgelöst. Der Marktkonsens schien sich darauf zu stützen, dass die US-Wirtschaft nach wie vor robust sei, und die sukzessive Lockerung der Geldpolitik durch die Fed zu einer Überhitzung und möglicherweise zu einem Wiederaufflammen der Inflation führen könnte. Der Wahlsieg von Donald Trump, der versprach, die wichtigsten Handelspartner der USA mit Zöllen zu belegen, verstärkte die Inflationssorgen. In der Folge stiegen die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen in der Spitze auf 4,8 %.

Wir halten die Inflationssorgen nach wie vor für übertrieben und sehen kein großes Aufwärtspotenzial für die Renditen langlaufender Anleihen. Den größten Beitrag zur Teuerung der Verbraucherpreise in den USA leisten seit geraumer Zeit die von Zöllen nicht betroffenen Mieten. Gelten die aktuellen Mietvertragsabschlüsse als Frühindikator, kühlt die Inflation weiter ab, da die Mieten aktuell günstiger werden. Zudem hat US-Finanzminister Scott Bessent jüngst angedeutet, dass seine Behörde und US-Präsident Trump auf niedrigere Renditen am langen Ende der Zinskurve hinarbeiten. Deutlich höhere Renditen halten wir daher für unwahrscheinlich und bleiben in unserer Positionierung zuversichtlich.

Was müsste passieren, damit Sie Ihre lange Duration wieder verkürzen?

Derzeit ist das Risiko-Ertrags-Verhältnis im Hinblick auf die Duration aus unserer Sicht sehr attraktiv. Der jüngste Anstieg der Renditen langlaufender US-Staatsanleihen war nicht gerechtfertigt und dürfte sich wieder auflösen, sobald die Inflationssorgen der Anleger allmählich nachlassen. Wir erwarten einen deutlichen Rückgang der Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen und haben daher die Duration unserer Portfolios deutlich erhöht. Sollten sich die Renditen der 4 %-Marke nähern, werden wir Gewinne realisieren und die Zinssensitivität des Ethna-AKTIV und Ethna-DEFENSIV reduzieren. Auf sich verändernde Rahmenbedingungen, die zu erneuten Renditeanstiegen führen, werden wir entsprechend unseres Risikomanagements reagieren.

Ethna-DEFENSIV

Wo sehen Sie den Mehrwert des DEFENSIV im Vergleich zu den anderen Rentenfonds in Ihrer Peergruppe?

Zwei Hauptmerkmale unterscheiden den Ethna-DEFENSIV von seinen Pendants: Erstens überzeugt der Ethna-DEFENSIV durch seinen konservativen Charakter und eine hervorragende Performance in den vergangenen Jahren. Im Vergleich zu der Peergruppe zeigt sich deutlich, dass der Fonds trotz des geringeren Risikos eine bessere Performance erzielen konnte. Wir haben uns bewusst dafür entschieden, kein großes HY-Exposure oder andere risikoreichere Produkte ins Portfolio zu integrieren - wie es bei anderen Produkten oft der Fall ist - um eine bessere Performance zu erzielen. Und das ist uns gelungen.

Die Flexibilität im aktiven Portfoliomanagement ist das zweite zentrale Merkmal, das wir konsequent zugunsten unserer Anleger nutzen. Da der Ethna-DEFENSIV keiner Benchmark folgt, ist er flexibler als viele andere Anleihefonds und kann die Duration an die jeweiligen ökonomischen Rahmenbedingungen sinnvoll anpassen. Genau diese Freiheit hat es uns ermöglicht, die Verluste im Katastrophenjahr 2022 einzudämmen und in den Folgejahren von einer höheren Basis aus an den positiven Märkten zu partizipieren.

Warum sollte ich Ihren Fonds in unserer Vermögensverwaltung allokieren?

Als konservativer Anleihefonds ohne Benchmark fungiert der Ethna-DEFENSIV als Stabilitätsanker in jeder Allokation. Dank überschaubarer Drawdowns und geringer Volatilität eignet sich der Fonds als Basisinvestment für risikoaverse Anleger, die besonderen Wert auf Kapitalerhalt legt. Für Anleger, die von den Vorteilen eines Anleiheinvestments profitieren möchten, jedoch die notwendigen Anlageentscheidungen (Laufzeit, Bonität, Region etc.) nicht selbst treffen können oder möchten, finden bei ETHENEA ein erfahrenes Portfoliomanagement, das sie kompetent unterstützt. Darüber hinaus schaffen Anleihen und der Ethna-DEFENSIV eine wichtige Balance im Portfolio, wenn Aktien doch mal wieder den Rückwärtsgang einlegen sollten. Dann zeigen sich die Vorteile stabiler Kupons und möglicher Kurssteigerungen besonders deutlich.