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Invasion de l'Ukraine par la Russie : qu'est-ce que cela implique pour les marchés financiers ?

Suite à l'attaque menée par la Russie en Ukraine, les cours des actions sont en chute dans le monde entier et les obligations d'État font l'objet d'une forte demande. Dr. Andrea Siviero, Investment Strategist, fait le point sur la situation. En plus, nos gérants de portefeuille décrivent comment ils ont préparé leurs portefeuilles pour faire face à cette évolution.

L'économie mondiale se trouve à un moment particulièrement dangereux. Le soutien exceptionnel des décideurs politiques du monde entier a permis à l'économie mondiale de sortir de la récession causée par la pandémie de 2020. La reprise économique a été exceptionnellement rapide et particulièrement forte et la forte augmentation de la demande globale n'a pu être compensée face à une offre inadéquate.

En 2021, l'inflation a augmenté à l'échelle mondiale et les banques centrales des économies avancées ont récemment annoncé un revirement net vers une position hawkish et accéléré le retrait de leur soutien politique face à la pandémie. Le contexte de persistance d'une inflation élevée et de ralentissement de la croissance économique est toutefois particulièrement inquiétant et a donné lieu à des suggestions selon lesquelles l'économie mondiale pourrait bientôt entrer dans une période de stagflation économique.

Des défis géopolitiques

La décision de Vladimir Poutine d'attaquer l'Ukraine va non seulement causer d'immenses dommages au peuple ukrainien et à l'économie ukrainienne et pourrait déclencher un vaste conflit armé destructeur en Europe, mais aussi augmenter considérablement les risques de dégradation de l'économie mondiale.

Le conflit en Ukraine, ainsi que les sanctions américaines et européennes qui en découlent, accentuent la pression sur les prix des matières premières et de l'énergie, et entraîneront un ralentissement de la croissance économique. L'économie mondiale est secouée par un choc combiné de l'offre et de la demande qui va affaiblir la croissance économique et intensifier davantage les pressions inflationnistes.

La région impliquée dans le conflit (Ukraine et Russie) constitue l'une des principales sources de matières premières de toutes sortes : pétrole, gaz, céréales, minéraux, métaux, etc. Une flambée continue des prix de l'énergie et des matières premières alimentera les pressions sur les prix, avec des risques considérables de voir l'inflation s'installer, déclenchant des effets secondaires à plus long terme.

Avec une inflation constamment élevée, un ralentissement de la dynamique économique et des responsables politiques qui commencent à réduire leur soutien, un choc stagflationniste exogène de ce type est particulièrement préoccupant et extrêmement délicat pour les responsables politiques qui essaient d'entamer leur processus de normalisation. Il représente un obstacle important pour l'économie mondiale, semblable à une taxe étrangère considérable pesant sur la croissance des économies occidentales.

Comment les décideurs politiques vont-ils réagir ? Bien que la situation soit hétérogène selon les régions et qu'il soit peut-être trop tôt pour tirer des conclusions, les autorités fiscales et monétaires devront probablement réévaluer attentivement leurs projets de normalisation. Les politiques de resserrement agressives actuellement escomptées par les marchés pourraient bien devoir être revues à la baisse et adaptées à la nouvelle réalité. La voie vers un atterrissage en douceur des économies avancées est encore ouverte, mais les risques ont considérablement augmenté. Nous avons réagi en conséquence en réduisant les risques et en adoptant une approche plus prudente dans nos portefeuilles.

Nos gérants de portefeuille décrivent comment ils ont préparé leurs portefeuilles pour faire face à cette évolution

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Nos gérants de portefeuille décrivent comment ils ont préparé leurs portefeuilles pour faire face à cette évolution

Ethna-DEFENSIV

Au vu de la volatilité accrue sur les marchés financiers, Ethna-DEFENSIV a déjà réduit progressivement les risques dans le fonds depuis le début de l'année. Le quota d'actions a été rapidement ramené à zéro et les risques de spread sur les obligations d'entreprises ont été diminués en privilégiant les entreprises de haute qualité et en se séparant des actifs plus risqués. En conséquence, la note de crédit moyenne du portefeuille obligataire s'est à nouveau nettement améliorée, passant d'une fourchette comprise entre A et A+, contre A- et A précédemment. Dans l'ensemble, la part des émetteurs high yield est en dessous de 15%, et le portefeuille ne détient aucune obligation d'entreprise avec une notation CCC ou inférieure. Cela assure la stabilité et devrait permettre à Ethna-DEFENSIV de bien résister face à la crise géopolitique en cours.

A la suite d'une nouvelle escalade dans le conflit entre la Russie et l'Ukraine ce matin, nous avons à nouveau prolongé la duration en achetant 5% d'obligations d'Etat américaines et augmenté la position en dollars américains d'un peu moins de 10% à 20%. Les investissements sûrs continueront d'être très recherchés en raison du niveau élevé d'incertitude. Jusqu'à ce que la situation politique s'apaise ou qu'une meilleure évaluation de la situation soit possible, Ethna-DEFENSIV maintient une position prudente pour le moment.

Ethna-AKTIV

Ethna-AKTIV est synonyme de gestion active et flexible des actifs avec un souci de préservation du capital. Dans cette optique, la combinaison de la détérioration des perspectives de croissance et de l'escalade progressive de la crise géopolitique aux frontières de l'Europe a incité la gestion du portefeuille à mettre progressivement en œuvre des mesures de réduction des risques au sein du portefeuille. Actuellement, Ethna-AKTIV détient un portefeuille de valeurs défensives avec une exposition nette aux actions d'un peu moins de 20%. Sur les 54% d'obligations du portefeuille, 23% sont des obligations d'entreprises de haute qualité et 31% sont des obligations d'Etat, qui devraient bénéficier de cet environnement "risk-off". Avec des risques de spread contrôlables et une duration modifiée de 4,1, nous estimons que le fonds est bien paré pour aborder une phase de marché plus volatile. Il n'y a aucune exposition à la Russie ou aux régions frontalières concernées, que ce soit du côté actions ou obligataire. La position de 43% en dollars américains a également un effet stabilisateur en cette période de crise.

Grâce à l'ensemble de ces mesures et dans un tel contexte, nous plaçons la préservation de la valeur au premier plan. Toutefois, il s'agit là d'une condition préalable pour maintenir notre capacité d'action et pouvoir à nouveau saisir des opportunités durant la suite de cette année.

Ethna-DYNAMISCH

Suite à l'escalade dans la crise ukrainienne, le portefeuille du plus offensif des trois Ethna Funds, Ethna-DYNAMISCH, continue stratégiquement à se concentrer sur les marchés actions. Cependant, le ratio d'investissement a été progressivement réduit et les composantes de couverture renforcées au cours des derniers mois. L'exposition nette aux actions se situait récemment juste en dessous de 50 %. Il n'y a aucune exposition directe à la Russie ni aux régions frontalières concernées, que ce soit dans le fonds ou au niveau des entreprises en portefeuille. De plus, la pondération des valeurs cycliques économiquement plus vulnérables est très limitée.

Dans l'environnement actuel très incertain, la diminution de la part d'actions dans le portefeuille d'Ethna-DYNAMISCH est compensée par une augmentation significative de la position en liquidités avec environ 20% de liquidités directes, 15% de liquidités de remplacement dans des obligations AAA à court terme et 10% de liquidités indirectes via des couvertures d'actions. Dans un contexte de hausse structurelle des taux d'intérêt et d'élargissement récent des primes de risque, les obligations traditionnelles ne sont toujours pas intégrées au portefeuille. Une petite position en or vient compléter le positionnement plutôt défensif du fonds multi-actifs centré sur les actions.

HESPER FUND - Global Solutions*

Le spectre de la stagflation se rapproche, alimenté par l'escalade du conflit en Ukraine. Une inflation plus élevée et une croissance plus lente nous attendent. Le fonds HESPER FUND - Global Solutions ne s’attendait pas à un tel scénario en début d'année, mais la gestion de portefeuille a constamment ajusté le portefeuille en conséquence au fur et à mesure de l'évolution du conflit.

En conservant une approche prudente, HESPER FUND - Global Solutions a réduit l'exposition à certains actifs tels que les indices d'actions et les obligations HY et a augmenté l'exposition aux matières premières depuis le déclenchement des tensions géopolitiques entre la Russie et l'Occident. Par ailleurs, le fonds a rééquilibré l'exposition restante aux actions (25 %) en faveur de régions non européennes. Au niveau de la répartition des devises, HESPER FUND - Global Solutions a augmenté son exposition au dollar américain à 37 % et a conservé une exposition significative de 15 % au franc suisse. Une diversification supplémentaire de 10 % dans les monnaies de pays producteurs de matières premières comme le Canada est prévue. En outre, l'or compte pour 6,5 % du portefeuille.

Malheureusement, une nouvelle escalade du conflit a eu lieu ce matin et aucune amélioration de la situation n'est en vue pour le moment. Alors que la Russie a entamé des opérations militaires en Ukraine pour défendre le Donbass et que la Chine a refusé de condamner la Russie pour cette intervention, nous craignons que le prix du baril de pétrole dépassant les 100 dollars ne se maintienne plus longtemps que prévu.

Grâce au positionnement actuel du fonds HESPER FUND - Global Solutions, nous pensons que ce dernier est en mesure d'amortir l'impact des tensions géopolitiques actuelles sur le portefeuille.

*La distribution du fonds HESPER FUND - Global Solutions n’est actuellement autorisée qu’en Allemagne, au Luxembourg, en France, en Italie et en Suisse.