Perspectives pour le 2ieme semestre 2019

La fin du cycle économique n'est pas encore en vue

Ces derniers mois, les prévisions de croissance mondiale pour 2019 ont été constamment revues à la baisse. Bien que les craintes d'une récession aient gagné du terrain au dernier trimestre de 2018, le changement de cap de la Réserve fédérale américaine, ainsi que l'amélioration inattendue de la situation au premier trimestre de 2019, ont contribué à atténuer considérablement la situation.

Malgré cela, plusieurs indicateurs avancés - tels que les indices des directeurs des achats, la confiance des consommateurs et, non des moindres, la courbe de rendement inversée aux États-Unis - continuent d’indiquer un ralentissement de la croissance mondiale. Dans le contexte de la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine, les investissements nécessaires à la croissance seront probablement reportés à une date ultérieure. La pression sur les bénéfices des entreprises, qui se situent actuellement à des niveaux records, est également exacerbée par cette incertitude et par le resserrement persistant du marché du travail, en particulier aux États-Unis. Néanmoins, il serait optimiste d'espérer une véritable évolution dans un avenir proche. Par conséquent, il est probable que des ajustements futurs soient apportés aux estimations concernant la croissance et les profits. A l’approche des prochaines élections présidentielles américaines, nous pensons que le président est susceptible de capituler face à la guerre commerciale et l’on peut s'attendre à ce que la Fed prenne des mesures pour contrer les ajustements mentionnés ci-dessus. Bref, nous continuons de nous attendre à une croissance modérée et à une faible inflation. C'est pourquoi nous estimons que la probabilité d'une récession mondiale en 2019 reste faible à l’heure actuelle. Après tout, l'économie mondiale en est toujours à un stade avancé du cycle économique dont la fin ne peut être planifiée avec précision.

Selon nous, les développements mentionnés ci-après doivent être suivis de près et les différents scénarios possibles de risque doivent être pris en compte pour l'avenir. Jusqu'à ce qu'une solution soit trouvée, une nouvelle escalade de la guerre commerciale constitue le risque le plus probable. En outre, dans l'éventualité d'un nouveau ralentissement de la croissance, et, compte tenu des annonces qu'elles ont déjà faites, nous estimons qu'il serait risqué pour les banques centrales de recourir avec une prudence excessive à leurs mesures accommodantes de politique monétaire. Et, bien sûr, le risque géopolitique ne doit pas être oublié. Les tensions récentes entre l'Iran et les États-Unis montrent très clairement que les démonstrations de force peuvent rapidement se muer en actions militaires.

Ethna-DEFENSIV : Des opportunités toujours intéressantes sur les marchés obligataires

Depuis le début de l'année, les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans ont fortement chuté et sont actuellement inférieurs aux rendements des titres de créance à 3 mois. Par conséquent, la courbe de rendement américaine s'est inversée, ce qui est largement considéré comme une indication d'un possible ralentissement économique. Sommes-nous confrontés à une récession imminente aux États-Unis ? Nous ne le croyons pas (encore), car l'économie américaine est toujours convaincante avec une croissance solide, des salaires en hausse constante, une inflation maîtrisable, et récemment en légère baisse. L'anomalie de la courbe des taux est sans doute aussi largement imputable à l'offre. Au cours des quatre premiers mois de l'année, le département du Trésor a émis pour plus de 4 000 milliards de dollars d'obligations, dont 177 milliards seulement étaient des obligations à long terme à 10 ou 30 ans, soit seulement 4,4 % du total des émissions.

Les obligations d'État allemandes à 10 ans se sont également négociées à un niveau nettement inférieur à 0 %. Les investisseurs paient certainement ici pour la faible disponibilité de ce titre, car la dette allemande se réduit et la BCE a racheté 30 % de toutes les obligations d'État allemandes en circulation. Nous croyons que le rendement des bons du Trésor à 10 ans se rapprochera de 1 à 1,5 % au cours des 12 prochains mois. A long terme, nous nous attendons à ce que les rendements de ces obligations d'État fluctuent encore davantage.

Les obligations d’entreprise continuent de bénéficier d'une prime de rendement substantielle par rapport aux emprunts d'État. Une croissance économique plus lente mais positive, des conditions de refinancement avantageuses et, par conséquent, la perspective de faibles taux de défaillance, continuent de favoriser les investissements en obligations d'entreprise.

Dans le cadre de notre stratégie axée sur les obligations au sein d'Ethna-DEFENSIV, nous continuerons à mettre l'accent sur les obligations d'entreprise de grande qualité. Toutefois, nous considérons toujours que les bons du Trésor américain sont favorables. Les investissements dans cette catégorie d'actifs très liquides et fiables restent intéressants compte tenu de la faiblesse de l'offre mais aussi des risques découlant du conflit commercial entre les États-Unis et la Chine.

Ethna-DYNAMISCH : un été plus volatil pour les actions

L'envolée perçue sur les marchés boursiers mondiaux a été mise à rude épreuve en 2018. Le quatrième trimestre, en particulier, a été faible à l'échelle mondiale, la plupart des marchés boursiers affichant des pertes de plus de 20 %, ce qui, par définition, signifie la fin d’un marché haussier. Cependant, le premier trimestre de 2019 a démontré de façon impressionnante la force persistante des marchés boursiers et a pénalisé tous les pessimistes par de fortes hausses de prix. Cela s'explique principalement par les tons modérés de la Réserve fédérale américain, moteurs de cette reprise. En quelques semaines, la crainte à l’égard des taux d'intérêt s'est transformée en euphorie, ce qui a entraîné la chute des rendements obligataires dans le monde entier. Toutefois, après les gains enregistrés depuis le début de l'année, les cours boursiers ont intégré de nombreuses bonnes nouvelles et les valorisations sont quelque peu ambitieuses, du moins à court terme. L'évolution du mois de mai a déjà montré que les marchés boursiers sont aujourd'hui un peu plus rudes et plus volatils que durant les premiers mois de l'année. Nous prévoyons un environnement similaire dans les mois à venir. Vers la fin de l'année, les marchés boursiers pourraient se calmer à nouveau et se préparer à attaquer de nouveaux sommets. D'ici là, il faut cependant trouver des solutions aux turbulences actuelles - en particulier le différend commercial entre les États-Unis et la Chine.

A court terme, quelques nuages sombres planent encore sur le marché des actions, c'est pourquoi Ethna-DYNAMISCH investit actuellement dans des secteurs et actions de type plus défensifs. Nous préférons les entreprises dont les valorisations sont attrayantes dans les secteurs de la technologie, des biens de consommation non cycliques et de la santé en particulier, car elles affichent généralement une croissance structurelle relativement stable et correspondent donc à notre stratégie d'investissement à long terme. En outre, un certain nombre de modèles économiques établis de longue date sont soumis à des pressions structurelles. En particulier en Europe, ces sociétés dominent les indices standard des grandes capitalisations et n'ont affiché aucune croissance de leur bénéfice net et de leur chiffre d’affaire au niveau de l'indice au cours des 20 dernières années. Dans un avenir prévisible, nous ne prévoyons pas de changement dans ce domaine, et voyons plus de potentiel dans les entreprises américaines. Au cours de l'été, nous nous attendons à ce que les marchés boursiers soient volatils et plutôt faibles, ce qui pourrait exercer une pression supplémentaire, notamment sur les actions cycliques. Néanmoins, les baisses de prix nous offrent l'occasion d'accroître progressivement notre exposition aux actions, tandis que des profits peuvent être réalisés dans les phases de vigueur du marché. A moyen terme, les actions resteront toutefois la classe d'actifs la plus attractive et auront toujours une pondération significative dans le portefeuille d’Ethna-DYNAMISCH.

Ethna-AKTIV : saisir les opportunités avec flexibilité

En raison de l'escalade du différend commercial entre les États-Unis et la Chine au début du mois de mai, les préoccupations concernant l'impact sur la croissance économique mondiale sont revenues à l'ordre du jour. En conséquence, la tendance à la hausse des marchés boursiers et obligataires mondiaux qui prévalait depuis le début de l'année s'est brusquement interrompue. Nous supposons qu'une période de volatilité accrue se profile à l'horizon. Afin de réduire la volatilité induite par les actions, d'une part, et de continuer à bénéficier largement de la baisse des taux d'intérêt aux Etats-Unis tel que prévu dans notre scénario de base, d'autre part, nous pensons qu'il était nécessaire à la fois de réduire l'exposition aux actions et de prolonger la duration dans Ethna-AKTIV. Il n'a pas été nécessaire d'ajuster notre portefeuille obligataire au niveau des titres individuels, celui-ci étant robuste de et orienté à l’échelle mondiale. Cette répartition représente près de 80 % et continuera de constituer pierre angulaire du portefeuille.

Comme mentionné ci-avant, nous pensons que la probabilité d'une récession au cours des douze prochains mois reste faible, et nous ne souhaitons maintenir la faible part d'actions actuelle qu'à court terme. Dès que l'incertitude entourant la guerre commerciale disparaîtra, nous augmenterons à nouveau notre exposition aux actions. Dans un contexte de taux d'intérêt globalement bas et de croissance modérée, il n'y aura que peu d'alternatives aux investissements en actions dans le futur. A long terme, cela s'accompagnera probablement de multiples de valorisation nettement plus élevés. Pour autant que les conflits au sujet des tarifs douaniers se résolvent, nous pourrions même envisager de nouveaux sommets au cours de l'année.

Nous pensons que l'allocation en or détenu dans Ethna-AKTIV deviendra de plus en plus importante et attrayante en raison des faibles taux d'intérêt réels. Après des années de consolidation et une politique de taux d'intérêt de plus en plus accommodante, ce n'était plus qu'une question de temps avant que le prix du métal précieux n'éclate et, à notre avis, une hausse des prix vers de nouveaux sommets historiques est plus que probable à long terme. Nous apprécions les qualités de l'or en tant qu’instrument de diversification et levier de performance supplémentaire et nous nous tenons prêts à augmenter notre position dès qu'il y aura un niveau d'entrée intéressant.

Sur le marché des devises, l'appréciation du billet vert par rapport à l'euro au cours des six prochains mois est le scénario le plus probable à nos yeux. Nous nous attendons à ce que les Etats-Unis continuent à croître plus vite que l'Europe et que les problèmes politiques non résolus de l'Europe continuent de peser sur la monnaie. Par conséquent, nous avons un positionnement surpondéré en dollar américain par rapport aux autres devises détenues dans Ethna-AKTIV. Après avoir tiré profit de la forte baisse des taux d'intérêt au cours des neuf derniers mois, non seulement au sein du portefeuille obligataire, mais aussi par le biais d’ajustement de la duration du portefeuille (duration overlay), nous avons récupéré les bénéfices générés par l’overlay et restons neutres pour l'instant. Toutefois, à long terme, nous nous attendons à ce que les taux d'intérêt continuent de baisser.

Cette année apportera encore nombreux développements et événements, auxquels Ethna-AKTIV est bien préparé, avec un portefeuille soigneusement diversifié et une stratégie d'investissement flexible et active. La liberté indispensable à cette fin est assurée par le caractère liquide et l'indépendance du fonds par rapport au Benchmark.