Le tue domande, le nostre risposte

L'anno 2023 è iniziato alla grande per il mondo azionario. Tuttavia, i mercati rimangono nella morsa della geopolitica e di un'inflazione persistentemente elevata su entrambe le sponde dell'Atlantico. Nel nostro primo aggiornamento trimestrale dell'anno, i gestori di portafoglio hanno risposto alle seguenti domande dei partecipanti e hanno presentato le loro prospettive.

Ethna-DEFENSIV

• Quali sono i possibili scenari economici previsti per il 2023? Come pensate di allineare il vostro portafoglio? Quali sono i rischi e le possibilità maggiori?
• Se si confronta Ethna DEFENSIV con i suoi peers di categoria, il 2022 è stato un grande anno per il vostro fondo, qual è stato il fattore principale di questo successo?

Ethna-AKTIV

Dopo un 2022 cupo per i titoli azionari, da ottobre abbiamo assistito a una forte ripresa delle azioni negli Stati Uniti, in Europa e anche in Asia.

• Quanto credete che questo rally possa essere sostenibile?
• Prediligerete una regione specifica per il vostro portafoglio nelle prossime settimane/mesi?
• Se cercate di adottare un approccio più sicuro all'esposizione azionaria nel 2023, i titoli a dividendo potrebbero essere una buona opzione nel portafoglio di Ethna AKTIV?

Ethna-DYNAMISCH

• Come vi siete posizionati negli ultimi 4 mesi (contesto di ripresa azionaria)? Per la seconda parte della ripresa (se ci sarà) pensate di privilegiare settori specifici, stili d'investimento, capitalizzazione di mercato o regioni che ritenete sottovalutati e in attesa di un forte rimbalzo?

Ethna-DEFENSIV

Quali sono i possibili scenari economici previsti per il 2023? Come pensate di allineare il vostro portafoglio? Quali sono i rischi e le possibilità maggiori?

Il nostro scenario di base prevede che le economie americana ed europea rallentino, ma che si eviti una recessione tecnica e che il tasso di inflazione rimanga costante. Nel suo Economic Outlook aggiornato, il FMI prevede per il 2023 una crescita dell'1% negli Stati Uniti e dello 0,5% nell'Eurozona. Le ragioni più importanti del miglioramento delle prospettive sono la riapertura della Cina e il calo dei prezzi dell'energia in Europa. Nonostante i rischi negativi si siano moderati dall'ottobre 2022, rimangono inclinati verso il basso. Poiché le banche centrali cercano di navigare in un canale stretto verso l'atterraggio morbido, qualsiasi deviazione dal percorso previsto potrebbe portare a difficoltà economiche. Da un lato, una pletora di indicatori segnala una recessione imminente: curve dei rendimenti invertite, indici degli indicatori anticipatori e diversi settori già in recessione, come l'edilizia abitativa e il settore manifatturiero negli Stati Uniti. Dall'altro lato, se la politica della Fed si rivelerà non sufficientemente restrittiva, le economie forti faranno temere alle banche centrali che l'inflazione non si rialzerà e scenderà al 2% e quindi è probabile che i tassi elevati (o addirittura più alti) ci accompagneranno nel 2023. Pertanto, invece di assumere maggiori rischi per ottenere rendimenti più elevati, cerchiamo di rendere il nostro portafoglio resiliente e di puntare su investimenti che dovrebbero essere in grado di mantenere il loro valore in un'eventuale recessione o in una politica monetaria più restrittiva. Con il nostro portafoglio abbastanza conservativo come punto di partenza, nella seconda metà dell'anno potremmo sciogliere le posizioni difensive e aumentare la duration del portafoglio se vediamo che le difficoltà economiche si stanno risolvendo. Ma per il momento manteniamo la nostra opinione che un atteggiamento prudente sia appropriato. Allo stesso tempo, stiamo cercando di allocare selettivamente i fondi a nuove interessanti emissioni di debito senza restrizioni sulle scadenze. Solo di recente abbiamo intravisto delle opportunità in diversi titoli e li abbiamo aggiunti al nostro portafoglio. Nel corso dell'anno si presenteranno altre occasioni, ma per il momento siamo cauti e pazienti quando si tratta di opportunità di investimento.

Ethna-DEFENSIV

Se si confronta Ethna DEFENSIV con i suoi peers di categoria, il 2022 è stato un grande anno per il vostro fondo, qual è stato il fattore principale di questo successo?

Il 2022 è stato un anno di forte sovraperformance per l'Ethna-DEFENSIV rispetto al suo gruppo di pari. Il fattore principale che ci ha differenziato dai colleghi è stato il nostro approccio prudente alla costruzione del portafoglio. In un anno in cui gli spread creditizi si sono ampliati in modo significativo, il rischio di credito è diventato molto importante. La nostra attenzione alle obbligazioni di alta qualità e la riduzione a zero dell'esposizione azionaria hanno reso il nostro portafoglio più solido rispetto agli altri. Inoltre, nel 2022 si è assistito a un significativo aumento dei rendimenti governativi, dovuto al fatto che gli investitori hanno abbandonato gli investimenti a reddito fisso a fronte del rapido aumento dell'inflazione. Oltre al fatto che le nostre aggiunte al portafoglio hanno tenori brevi e quindi non sono molto sensibili ai tassi d'interesse, abbiamo utilizzato l'overlay futuro per ridurre ulteriormente la duration. Per questo motivo, non abbiamo subito drawdown nella misura in cui hanno dovuto farlo i nostri colleghi. Infine, la nostra esposizione "superiore a quella dei nostri pari" al dollaro USA ci ha permesso di trarre maggior vantaggio dall'apprezzamento della valuta rispetto all'euro per quasi tutto l'anno e ha contribuito alla sovraperformance complessiva del nostro gruppo di pari. Inoltre, nonostante un contesto di mercato difficile e dinamico, siamo riusciti a mantenere una volatilità inferiore a quella della maggior parte dei nostri colleghi nel corso dell'anno.

Ethna-AKTIV

Dopo un 2022 cupo per i titoli azionari, da ottobre abbiamo assistito a una forte ripresa delle azioni negli Stati Uniti, in Europa e anche in Asia.

Quanto credete che questo rally possa essere sostenibile?

In breve tempo, molti indici hanno già recuperato gran parte delle perdite dell'anno scorso. Gli indici europei, come il DAX o l'EURO STOXX 50, sono solo del 5% circa al di sotto dei massimi storici raggiunti 13 mesi fa. All'S&P 500, più orientato alla tecnologia, invece, manca ancora il 15% per raggiungere i massimi storici. Calcolando i rispettivi minimi, in soli quattro mesi è stata generata una performance notevole su entrambe le sponde dell'Atlantico. Anche se dal punto di vista economico sembra essere stata evitata una recessione, le aspettative di crescita sono ancora nella media dei massimi. In un contesto di ulteriore calo dei rendimenti, riteniamo che molti titoli siano saliti troppo e troppo velocemente nel breve periodo. Contro le aspettative, stiamo nuovamente sperimentando la tanto citata "FOMO" (Fear Of Missing Out). Questo rally non è assolutamente sostenibile, nel senso che "continuerà nello stesso modo". Ad esempio, il rapporto P/E dell'S&P500 (calcolato sui rendimenti attesi) ha già raggiunto un livello paragonabile all'ambiente identificato come costoso direttamente prima della crisi di Covid. Tuttavia, siamo tranquilli all'idea che abbiamo già visto i minimi. Con la riserva che si stia effettivamente formando un fondo nelle aspettative di profitto, i consolidamenti da questo livello dovrebbero essere visti come tassi di acquisto. Non consigliamo di inseguire questo rally.

Ethna-AKTIV

Prediligerete una regione specifica per il vostro portafoglio nelle prossime settimane/mesi?

Con la forte performance degli indici europei e asiatici nel recente passato, questa domanda è giustificata. Da tempo limitiamo la selezione del nostro portafoglio azionario esclusivamente ai titoli statunitensi. In linea di principio, questo approccio viene costantemente messo in discussione, ma nonostante l'attuale "rinascita" dei titoli del vecchio continente e dell'Asia, non c'è ancora motivo di discostarsene. Soprattutto se si considera che la sottoperformance dell'indice di riferimento americano è stata causata principalmente dalle megacap e dalla loro ponderazione nell'indice. Dall'inizio del mercato orso, l'S&P 500, equamente ponderato, ha mostrato esattamente la stessa performance dello STOXX Europe 600. Poiché la nostra struttura di portafoglio tende ad allocare i pesi massimi dell'indice al di sotto del loro peso normale - cioè siamo più vicini all'indice a ponderazione paritaria - anche in questo caso non c'è molta differenza con un indice europeo. Di conseguenza, continuiamo a concentrarci sui grandi titoli americani con una posizione di mercato convincente.

Ethna-AKTIV

Se cercate di adottare un approccio più sicuro all'esposizione azionaria nel 2023, i titoli a dividendo potrebbero essere una buona opzione nel portafoglio di Ethna AKTIV?

L'anno scorso sarebbe stata una scelta perfetta. Tuttavia, siamo molto cauti nell'estrapolare tali tendenze. Pertanto, non riteniamo scontato che si tratti di un approccio che promette maggiore sicurezza anche nel 2023. Come indicato nella domanda precedente, il nostro portafoglio azionario riflette in alta qualità l'indice di riferimento statunitense. Concentrandoci sui titoli ad alto dividendo, entreremmo in una polarizzazione stilistica e settoriale che non vogliamo. Anche se questi titoli ottengono ottimi risultati negli anni di crisi (come il 2022), non sono altrettanto forti in termini di crescita nel lungo periodo e il nostro approccio, che prevede la possibilità di coprire il portafoglio di base con derivati sull'indice in qualsiasi momento senza troppi rischi di base, non sarebbe più praticabile.

Ethna-DYNAMISCH

Come vi siete posizionati negli ultimi 4 mesi (contesto di ripresa azionaria)? Per la seconda parte della ripresa (se ci sarà) pensate di privilegiare settori specifici, stili d'investimento, capitalizzazione di mercato o regioni che ritenete sottovalutati e in attesa di un forte rimbalzo?

Per gran parte dell'anno passato abbiamo mantenuto un rapporto netto di capitale proprio basso, intorno al 30%, e con questo posizionamento difensivo abbiamo tenuto conto dei numerosi fattori di stress 2022 (economici, monetari e di valutazione).

Allo stesso tempo, abbiamo anche riconosciuto per tempo che è importante, in queste fasi di mercato turbolente, porre le basi per rendimenti significativamente più interessanti in futuro. Da una prospettiva bottom-up, è per questo che da settembre abbiamo accumulato nuove posizioni in aziende di qualità che offrivano interessanti opportunità di ingresso nella fase negativa del mercato, indipendentemente dalla loro forza fondamentale.

Quando la pressione immediata dei fattori negativi si è attenuata, da una prospettiva top-down abbiamo aumentato l'allocazione azionaria netta al 40% a metà novembre. Oltre al graduale miglioramento della nostra visione complessiva del mercato, è stato anche l'estremo pessimismo con cui molti investitori guardavano al 2023. Questo ci ha spinto a metà dicembre ad aumentare in modo anticiclico la quota azionaria netta a circa il 50%.

Grazie a questo posizionamento strategico, siamo riusciti a trarre vantaggio dal rally del mercato azionario di gennaio. Tuttavia, non ci aspettavamo la sua forza e ampiezza in quel momento. Sebbene la valutazione strategica complessiva del mercato sia migliorata, non è ancora buona. L'attuale stagione dei bilanci mostra che i rischi economici si stanno concretizzando solo lentamente. Con il calo delle aspettative sugli utili e il recente aumento dei prezzi azionari, le valutazioni - soprattutto negli Stati Uniti - sono aumentate di nuovo in modo significativo. Riteniamo pertanto che il rally sia già in gran parte terminato. La nostra prospettiva bottom-up conferma questa visione: attualmente non si stanno cristallizzando opportunità di ingresso particolarmente interessanti in singoli titoli. Da un punto di vista tattico, siamo quindi più propensi a ridurre nuovamente l'esposizione azionaria netta. Flessibilità e pazienza continuano a essere caratteristiche importanti per noi.