Le tue domande, le nostre risposte

I mercati continuano ad essere influenzati dalla geopolitica e da un'inflazione persistentemente elevata su entrambe le sponde dell'Atlantico. Nel nostro secondo aggiornamento trimestrale dell'anno, i gestori di portafoglio hanno risposto, tra le altre, alle seguenti domande per spiegare le loro opinioni.

Ethna-DEFENSIV

• Quando pensa che sia giunto il momento di investire o passare a obbligazioni a più lunga scadenza? Quali criteri sarebbero decisivi per la scelta di obbligazioni a più lunga scadenza?

Ethna-AKTIV

• In passato Ethna-AKTIV è sempre stato un fondo molto conservativo, quindi l'allocazione azionaria è sorprendente, soprattutto se si considera l'attuale situazione dei mercati dei capitali. Può spiegarlo?

Ethna-DYNAMISCH

• Guardiamo al clamore suscitato dall'IA e alle spettacolari prestazioni di NVIDIA: Pensate che sia sostenibile? Volete destinare parte di Ethna-DYNAMISCH a questo segmento per partecipare ai potenziali guadagni di questo settore?

Ethna-DEFENSIV

Quando pensa che sia giunto il momento di investire o passare a obbligazioni a più lunga scadenza? Quali criteri sarebbero decisivi per la scelta di obbligazioni a più lunga scadenza?

Dal nostro punto di vista, questo momento è già arrivato. Nelle ultime settimane abbiamo investito in modo opportunistico in obbligazioni societarie con scadenze comprese tra il 2028 e il 2032. Il rallentamento dell'economia globale, soprattutto nei Paesi industrializzati come gli Stati Uniti e l'UE, e il calo dei tassi d'inflazione ci fanno prevedere una riduzione dei rendimenti nella parte più lunga della curva dei rendimenti. Un aumento della duration ci sembra quindi interessante. Finora abbiamo aumentato la sensibilità ai tassi d'interesse del nostro portafoglio a 4,4 investendo in nuove emissioni e creando una posizione del 15% nei Treasury USA a 10 anni.

La selezione delle singole posizioni deve tenere conto di due fattori. Il primo fattore è il rendimento. Nell'attuale contesto economico, possiamo ottenere rendimenti più elevati senza correre rischi maggiori. Attualmente per noi sono interessanti i rendimenti superiori al 4,5% e stiamo monitorando attentamente le nuove emissioni in questo settore. Allo stesso tempo, bisogna tenere conto dell'inversione delle curve dei rendimenti governativi, il secondo fattore. Per alcune società più sicure, il premio per il rischio non è sufficiente a formare una curva ascendente (rendimento governativo + premio per il rischio). Ad esempio, il rendimento governativo all'estremità più corta e il premio per il rischio all'estremità più lunga della curva dei rendimenti di Mercedes Benz hanno un impatto maggiore e determinano una curva a U (linea blu, Figura 1).

Tuttavia, altre società offrono premi di rischio più elevati. Società come JAB Holdings, Autostrade per L'Italia, Fiserv o VW presentano curve dei rendimenti linearmente crescenti:

Pertanto, siamo attualmente posizionati con un'esposizione del 43,2% sulle scadenze da 0 a 3 anni e del 24,8% (compresa la sovrapposizione di futures) sulla parte lunga per beneficiare dell'inversione.

Ethna-AKTIV

In passato Ethna-AKTIV è sempre stato un fondo molto conservativo, quindi l'allocazione azionaria è sorprendente, soprattutto se si considera l'attuale situazione dei mercati dei capitali. Può spiegarlo?

Ethna-AKTIV è ancora la scelta giusta per gli investitori conservatori e attenti al rischio. Tuttavia, anche gli attributi attivo e flessibile fanno parte della nostra offerta. Il nostro compito è quello di cercare di ottenere un'asset allocation ottimale per una crescita interessante del capitale a lungo termine, a seconda del contesto di mercato. Di solito, ciò deriva dalla valutazione della situazione macroeconomica, dei parametri di valutazione e dei dati di posizionamento. Alla fine del primo trimestre abbiamo notato una chiara discrepanza tra i dati macro disponibili, comprese le nostre proiezioni, e la reazione misurabile degli operatori di mercato (flussi e posizionamento). Nonostante l'inflazione in calo, i mercati stabili o positivi per mesi e le prospettive economiche relativamente costruttive per noi, il sentiment e quindi il posizionamento di molti operatori di mercato era molto negativo. Abbiamo riconosciuto questa opportunità e siamo stati in grado di adeguare il portafoglio di conseguenza grazie al nostro approccio flessibile. È importante notare che ciò non contraddice il carattere conservativo. Nel soppesare opportunità e rischi, le opportunità hanno superato i rischi in questo momento. In primo luogo, un mercato che tutti si aspettano in calo è relativamente ben sostenuto. Generalmente, ci si copre di conseguenza. In secondo luogo, spesso basta un catalizzatore per adeguare il posizionamento e seguire una nuova narrativa quando i prezzi sono stabili. Il passaggio dalla recessione alla narrativa del soft landing e il clamore sui potenziali guadagni di efficienza grazie all'intelligenza artificiale sono stati proprio queste scintille necessarie. Tuttavia, l'adeguamento dell'esposizione azionaria non è stato l'unico cambiamento. Quest'anno abbiamo anche aumentato significativamente la duration del portafoglio obbligazionario e coperto tutti i rischi valutari. Ciò significa che la modifica di una quota specifica non è mai una decisione isolata, ma va sempre vista nel contesto dell'intero portafoglio. Nel frattempo, però, la posizione di partenza sul fronte azionario è cambiata al punto che stiamo discutendo un ritorno a un posizionamento più neutrale. Sempre nel senso di: sfruttare le opportunità in modo attivo e flessibile.

Ethna-DYNAMISCH

Guardiamo al clamore suscitato dall'IA e alle spettacolari prestazioni di NVIDIA: Pensate che sia sostenibile? Volete destinare parte di Ethna-DYNAMISCH a questo segmento per partecipare ai potenziali guadagni di questo settore?

Sebbene l'intelligenza artificiale (IA) non sia una novità, l'argomento sembra essere arrivato al grande pubblico solo con l'esempio dell'applicazione ChatGPT. Non passa quasi giorno senza che un'altra azienda pubblicizzi le proprie soluzioni e capacità di intelligenza artificiale. L'argomento sta prendendo piede nel mercato azionario.

Non vogliamo sottovalutare il fatto che l'IA ha il potenziale per cambiare molte cose. Dai guadagni di efficienza ai nuovi prodotti e servizi. Ma siamo scettici sul fatto che ciò avvenga in modo così veloce come suggeriscono le recenti performance di alcuni titoli. Spettacolare è la descrizione più appropriata.

Ora, non è tutta fantasia, ma in qualche modo è già realtà: gli ultimi risultati trimestrali di NVIDIA sono stati in ogni caso straordinari. Questo sviluppo fondamentale è ovviamente impressionante. Per essere considerata un investimento, tuttavia, anche la valutazione deve essere corretta. Parola d'ordine: "crescita a un prezzo ragionevole" (GARP). In ogni caso, non ci sentiamo del tutto a nostro agio con un rapporto prezzo-utile atteso di circa 50. Il potenziale di contrazione è troppo elevato. Il potenziale di contrattempi è troppo grande se le elevate aspettative di crescita non vengono soddisfatte. L'esperienza ci insegna che i temi e i titoli particolarmente pubblicizzati, inondati di afflussi nelle strutture di fondi attivi o passivi, hanno difficoltà a mantenere le aspettative - e quindi i livelli di valutazione - in futuro.

È vero che la valutazione gioca un ruolo sempre più secondario con un orizzonte temporale più lungo, a condizione che lo sviluppo fondamentale sia corretto. Ma il passato ha anche dimostrato che nelle (r)evoluzioni tecniche è molto difficile individuare subito i vincitori a lungo termine, anche se a posteriori sembra abbastanza ovvio. In ogni caso, fino alla grande ondata di popolarità di ChatGPT di Microsoft, Alphabet era considerato il leader nel campo dei modelli linguistici di intelligenza artificiale. La concorrenza è molto dinamica.

Abbiamo già investito in alcune società che operano nello spazio dell'IA, anche se non è stata questa la base della nostra decisione di investimento iniziale. Ci sono anche alcuni titoli rilevanti nella nostra watch list. Di conseguenza non esitiamo a investire quando si presenteranno le opportunità. Fino ad allora, tuttavia, preferiamo le aziende che stanno prosperando al di fuori del clamore. Quelle con una solida crescita fondamentale (preferibilmente con una buona visibilità) e valutazioni interessanti, ovvero i titoli GARP.