I mercati scontano ancora una volta troppi tagli dei tassi negli USA

Leggi l'analisi di mercato e posizionamento dei fondi

View macroeconomica

Prospettive globali

L'economia globale continua a rallentare dopo il ritmo moderato della prima metà dell'anno. Il settore dei servizi rimane il principale motore di crescita, mentre l'industria manifatturiera risente della debolezza della domanda di beni e delle tensioni geopolitiche e commerciali. Per l'economia statunitense lo scenario più probabile è ancora quello di un soft landing. Nonostante l'elevato grado di incertezza, i timori di recessione appaiono esagerati. I rischi d'inflazione si stanno attenuando con il rallentamento dell'attività economica. Il calo della domanda dovrebbe contribuire a far scendere anche l'inflazione nel settore dei servizi, che fino a questo momento si è rivelata ostinatamente elevata. Ad eccezione della banca centrale giapponese, tutti i principali istituti centrali hanno avviato i propri percorsi di allentamento monetario, che porteranno avanti anche nel 2025. A meno che non si verifichi una recessione inattesa, questi successivi interventi saranno attuati con cautela e in modo graduale. Le differenze tra le diverse aree geografiche sono notevoli: sebbene l'economia statunitense stia rallentando, è ancora sulla buona strada per un soft landing. La ripresa nell'Eurozona è in fase di stallo, mentre l'economia cinese mostra segni di rallentamento a causa delle difficoltà del settore immobiliare, dell'aumento della disoccupazione e della debolezza della domanda interna. Il pacchetto di stimoli annunciato questo mese in Cina è prevalentemente di natura monetaria. Sebbene i mercati azionari abbiano reagito molto positivamente, nutriamo subbi sull'efficacia di queste misure nell'economia reale, a meno che non vengano introdotti ulteriori provvedimenti fiscali. Nel complesso, l'economia globale sembra seguire una traiettoria di crescita moderata, messa però a dura prova dall'incertezza politica, dalle crisi geopolitiche, dal protezionismo e dagli elevati deficit di bilancio.

Stati Uniti

Gli ultimi dati provenienti dagli Stati Uniti confermano che l'economia sta rallentando. L'industria manifatturiera è in contrazione, la produzione e gli ordini in entrata sono in calo e il numero degli occupati ristagna. Per contro, il settore dei servizi ha continuato a espandersi a un ritmo sostenuto ad agosto, registrando un elevato flusso di ordini in entrata. Eppure, le ultime stime sul PIL del terzo trimestre si attestano al 2,5% su base annua. Non ci sono praticamente segnali di uno scivolamento dell'economia statunitense verso la recessione. Il reddito e la spesa personale rimangono robusti nonostante l'indebolimento del mercato del lavoro. Tuttavia, il costante calo del tasso di risparmio indica che la spesa dei consumatori potrebbe indebolirsi in futuro. La domanda delle famiglie si mantiene solida, con un moderato aumento delle vendite al dettaglio e un miglioramento del sentiment dei consumatori. I futuri tagli dei tassi d'interesse dovrebbero contribuire a migliorare la fiducia. L'inflazione statunitense ha continuato a scendere in agosto, attestandosi al 2,5%. Il tasso annuo dell'indice dei prezzi al consumo core rimane pari al 3,2%, in ragione dell'aumento dei costi degli alloggi. Attualmente, i prezzi decisamente più bassi e le aspettative d'inflazione ben ancorate offrono alla Fed un margine di manovra per reagire al deterioramento del mercato del lavoro. Sebbene il tasso di disoccupazione sia sceso leggermente al 4,2%, il mercato del lavoro ha continuato a seguire il trend negativo dei mesi precedenti, registrando 142.000 nuove assunzioni in agosto, al di sotto delle aspettative. La Fed ha avviato il suo ciclo di tagli dei tassi con una prima sforbiciata di 50 punti base e sono previste ulteriori riduzioni sia quest'anno che il prossimo. Poiché l'economia statunitense sembra essere ancora nella fase avanzata del suo ciclo di espansione, non riteniamo che la Fed sia in ritardo. Pertanto, prevediamo un numero inferiore di tagli dei tassi d'interesse rispetto ai quasi dieci scontati dai mercati entro la fine del prossimo anno.

Eurozona

La ripresa economica dell'area euro sta chiaramente perdendo slancio. Nel secondo trimestre, la crescita del PIL è risultata inferiore alle stime, allo 0,2%. Gli ultimi dati segnalano un indebolimento della congiuntura con differenze a livello regionale. L'economia tedesca rimane in una situazione precaria e gli indicatori anticipatori non lasciano intravedere alcun miglioramento neanche nei prossimi mesi. Per contro, si registrano segnali incoraggianti per la crescita in Spagna e in Italia. La Francia è in preda all'incertezza politica. Sebbene il tasso di disoccupazione nell'Eurozona sia sceso al minimo storico del 6,4% a luglio, non è affatto chiaro se questo livello e la riduzione dei tassi d'interesse saranno sufficienti a stimolare la spesa dei consumatori. Dopo diversi mesi positivi, la fiducia dei consumatori è diminuita ad agosto e rimane ben al di sotto del picco raggiunto dopo la pandemia. L'inflazione ha continuato a scendere in agosto, raggiungendo il 2,2% su base annua, il livello più basso dalla metà del 2021. Anche il dato di fondo è diminuito, al 2,8%. L'inflazione del settore dei servizi non accenna a scendere, anzi è salita al 4,2% su base annua. La prosecuzione della traiettoria disinflazionistica e la revisione al ribasso delle aspettative di crescita del PIL, allo 0,8%, non solo consentono alla BCE di ridurre ulteriormente i tassi d'interesse, ma rendono addirittura necessaria tale misura. Dopo aver effettuato un secondo taglio dei tassi di 25 punti base a settembre, ci aspettiamo che l'istituto di Francoforte prosegua su questa strada in maniera moderata e cauta – troppo cauta a nostro avviso.

Cina

La crescita economica della Cina si è ulteriormente indebolita nel terzo trimestre. L'economia cinese continua a perdere slancio e a risentire della debolezza del mercato del lavoro, dei consumi sottotono e del persistente impatto negativo dei problemi nel settore immobiliare. Gli ultimi dati sull'attività economica mostrano che la produzione industriale ha accusato la flessione più brusca dal 2021, e anche i consumi e gli investimenti si sono indeboliti più del previsto. Gli indici dei responsabili degli acquisti confermano questo rallentamento. L'industria manifatturiera continua a indebolirsi e a subire pressioni sia dal lato della domanda che da quello dell'offerta. Il settore dei servizi sta dando prova di una certa resilienza e ha evidenziato un lieve miglioramento ad agosto. Il tasso di disoccupazione è salito al 5,3%, il che indica una domanda interna debole. Il miglioramento delle esportazioni verso la regione asiatica sostiene la produzione industriale e attutisce l'impatto del rallentamento dell'economia. Tuttavia, la perdita di slancio della domanda globale, le crescenti tensioni commerciali, l'aggravarsi della deflazione e i dazi sono un segnale preoccupante del fatto che l'economia cinese necessita di ulteriori stimoli fiscali e monetari per raggiungere l'obiettivo di crescita annua del PIL del 5%. Se finora le autorità politiche hanno sostenuto attivamente l'economia in rallentamento con stimoli fiscali relativamente modesti, il mese scorso la PBoC ha varato un pacchetto di misure di politica monetaria più completo. Questa mossa è stata accolta con un'impennata dei prezzi sui mercati dei capitali locali. Tuttavia, dubitiamo che queste misure avranno un effetto moltiplicatore sull'economia reale e riteniamo che saranno necessari ulteriori pacchetti fiscali per ottenere questo risultato.