"... but remember to come back in September"
“… but remember to come back in September” is the second, less often quoted, half of one of the most well-known financial-world adages, which suggests that investors reduce their equity portfolios in May and not to invest during the summer months. Even though we rightly warned against such a generalisation in May, heeding this piece of advice would again have saved investors some nervousness this year. Hardly any equity indices are above their end-of-April level at the beginning of September. To say nothing of the rollercoaster ride that investors experienced in the interim.
Behind the scenes
We made the conscious decision to tread this more cautious path. Our decision is based less on the saying in the title and more on our critical assessment of the market at that time. So, all’s well, you might think. Almost – due to the high volatility we have seen a substantial rally both in equities and bonds in the meantime. With defensive portfolios like ours, we, as responsible portfolio managers, are absolutely going through a rollercoaster of emotions in a risk-on phase such as this even though there has not been much change in the fundamental starting situation. Every week it feels like the prices are going against us, we self-critically ask ourselves whether our investment thesis still holds up. What are we missing? What do others know that we don’t? Is now the right time to re-enter the fray after all? Not that we are lacking the experience, trust in our own abilities or self-confidence to hold firm through something like this. But, first of all, there’s a fine line between self-confidence and stubbornness and, second of all, it is this very modicum of humility that, if need be, allows us to correct a flaw in our line of argument in time.
The added value of active management
The fact is that there is no easy way to solve this dilemma that faces every active portfolio manager. The famous investor and author Howard Marks was again right on the money in his latest memo, saying that, and I paraphrase: investors can’t do the same as everybody else and expect to do better than everybody else.
“So, to add value in terms of diversification or,
ideally, also to produce an outperformance for the investor,
we have to go against the tide at times;
that is, take up a position that is not the consensus position,
and then to hold firm.”
Michael Blümke
The latter in particular is a challenge in the current era of constant data availability and practically continuous comparison and demand for immediate explanation and possibly even adjustment. Plus, not only can we ourselves access these data, but so too can every other stakeholder.
What helps us at ETHENEA in this regard is the combination of a several factors. On the one hand, we follow a philosophy and an investment process that is designed for absolute management of the portfolio positions. Our portfolios’ risk and return is not assessed relative to a benchmark or the competitors. We do not escape comparison as a result but we do separate investment decisions from comparison. On the other hand, the decisions are made by a team in our active and risk-conscious approach. The advantages are plain to see: firstly, this sharpens the investment theses and, secondly, puts them under constant scrutiny from all sides. The usual psychological pitfalls of a discretionary approach such as greed, fear or impatience are thus also minimised. No single person can “fall in love” with an investment position and cling to it despite losses, because the team is there as a corrective mechanism.
Therefore, if you were to ask us today whether it is once again time to buy more equities or bonds in line with the title of this piece, the answer does not depend on our current positioning and any resulting bias but is based solely on our market assessment, which we elucidate for you in the individual portfolio positioning updates. The well-known fact that the prediction this entails is not 100% accurate is part of the process, which physicist Nils Bohr’s famous quote puts nicely: “Prediction is very difficult, especially if it's about the future!”
Please contact us at any time if you have questions or suggestions.
ETHENEA Independent Investors S.A.
16, rue Gabriel Lippmann · 5365 Munsbach
Phone +352 276 921-0 · Fax +352 276 921-1099
info@ethenea.com · ethenea.com
Dit is een marketing communicatie. Het is uitsluitend bedoeld om productinformatie te verstrekken en is geen verplicht wettelijk of regelgevend document. De informatie in dit document vormt geen verzoek, aanbod of aanbeveling om participaties in het fonds te kopen, te verkopen of om enige andere transactie aan te gaan. Het is uitsluitend bedoeld om de lezer inzicht te geven in de belangrijkste kenmerken van het fonds, zoals het beleggingsproces, en wordt noch geheel noch gedeeltelijk beschouwd als een beleggingsaanbeveling. De verstrekte informatie is geen vervanging voor de eigen overwegingen van de lezer of voor enige andere juridische, fiscale of financiële informatie en advies. Noch de beleggingsmaatschappij, noch haar werknemers of bestuurders kunnen aansprakelijk worden gesteld voor verliezen die rechtsreeks of onrechtstreeks worden geleden door het gebruik van de inhoud van dit document of in enig ander verband met dit document. De verkoopdocumenten in het Duits die op dit moment geldig zijn (verkoopprospectus, essentiële-informatiedocumenten (PRIIPs-KIDs) en de halfjaar- en jaarverslagen), die gedetailleerde informatie geven over de aankoop van participaties in het fonds en de bijbehorende kansen en risico's, vormen de enige wettelijke basis voor de aankoop van participaties. De bovengenoemde verkoopdocumenten in het Duits (evenals in onofficiële vertalingen in andere talen) zijn te vinden op www.ethenea.com en zijn naast de beleggingsmaatschappij ETHENEA Independent Investors S.A. en de depothoudende bank, ook gratis verkrijgbaar bij de respectieve nationale betaal- of informatieagenten en van de vertegenwoordiger in Zwitserland. De betaal- of informatieagenten voor de fondsen Ethna-AKTIV, Ethna-DEFENSIV en Ethna-DYNAMISCH zijn de volgende: België, Duitsland, Liechtenstein, Luxemburg, Oostenrijk: DZ PRIVATBANK S.A., 4, rue Thomas Edison, L-1445 Strassen, Luxemburg; Frankrijk: CACEIS Bank France, 1-3 place Valhubert, F-75013 Paris; Italië: State Street Bank International – Succursale Italia, Via Ferrante Aporti, 10, IT-20125 Milano; Société Génerale Securities Services, Via Benigno Crespi, 19/A - MAC 2, IT-20123 Milano; Banca Sella Holding S.p.A., Piazza Gaudenzio Sella 1, IT-13900 Biella; Allfunds Bank S.A.U – Succursale di Milano, Via Bocchetto 6, IT-20123 Milano; Spanje: ALLFUNDS BANK, S.A., C/ Estafeta, 6 (la Moraleja), Edificio 3 – Complejo Plaza de la Fuente, ES-28109 Alcobendas (Madrid); Zwitserland: Vertegenwoordiger: IPConcept (Schweiz) AG, Münsterhof 12, Postfach, CH-8022 Zürich; Betaalagent: DZ PRIVATBANK (Schweiz) AG, Münsterhof 12, CH-8022 Zürich. De betaal- of informatieagenten voor HESPER FUND, SICAV - Global Solutions zijn de volgende: België, Duitsland, Frankrijk, Luxemburg, Oostenrijk: DZ PRIVATBANK S.A., 4, rue Thomas Edison, L-1445 Strassen, Luxemburg; Italië: Allfunds Bank S.A.U – Succursale di Milano, Via Bocchetto 6, IT-20123 Milano; Zwitserland: Vertegenwoordiger: IPConcept (Schweiz) AG, Münsterhof 12, Postfach, CH-8022 Zürich; Betaalagent: DZ PRIVATBANK (Schweiz) AG, Münsterhof 12, CH-8022 Zürich. De beleggingsmaatschappij kan bestaande distributieovereenkomsten met derden beëindigen of distributievergunningen intrekken om strategische of statutaire redenen, mits inachtneming van eventuele deadlines. Beleggers kunnen informatie over hun rechten verkrijgen op de website www.ethenea.com en in de verkoopprospectus. De informatie is zowel in het Duits als in het Engels beschikbaar, en in individuele gevallen ook in andere talen. Opgemaakt door: ETHENEA Independent Investors S.A. Het is verboden om dit document te verspreiden aan personen die wonen in landen waar het fonds geen vergunning heeft of waar er een toestemming vereist is voor verspreiding. Participaties mogen enkel aangeboden worden aan personen in landen waarin dit aanbod in overeenstemming is met de toepasselijke wettelijke bepalingen en waar ervoor wordt gezorgd dat de verspreiding en publicatie van dit document, evenals een aanbod of verkoop van participaties, aan geen enkele beperking is onderworpen in het betreffende rechtsgebied. Het fonds wordt met name niet aangeboden in de Verenigde Staten van Amerika of aan Amerikaanse burgers (volgens Rule 902 of Regulation S of the U.S. Securities Act of 1933, in de huidige versie) of personen die namens hen, in hun rekening of ten voordele van een Amerikaanse burger handelen. Resultaten die in het verleden behaald zijn, mogen niet worden opgevat als indicatie of garantie voor toekomstige prestaties. Schommelingen in de waarde van onderliggende financiële instrumenten of hun rendementen, evenals veranderingen in rentetarieven en valutakoersen, zorgen ervoor dat de waarde van participaties in een fonds, evenals de daaruit voortvloeiende rendementen, zowel kunnen dalen als stijgen en zijn niet gegarandeerd. De waarderingen die hierin opgenomen zijn, zijn gebaseerd op een aantal factoren, waaronder, maar niet beperkt tot, huidige prijzen, schattingen van de waarde van de onderliggende activa en marktliquiditeit, evenals andere veronderstellingen en openbaar beschikbare informatie. In principe kunnen prijzen, waarden en rendementen zowel stijgen als dalen, tot en met het totale verlies van het geïnvesteerde kapitaal, en aannames en informatie kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. De waarde van het belegde vermogen of de prijs van participaties, evenals de daaruit voortvloeiende rendementen en uitkeringsbedragen, zijn onderhevig aan schommelingen of kunnen geheel verdwijnen. Positieve prestaties in het verleden zijn daarom geen garantie voor positieve prestaties in de toekomst. Met name het behoud van het geïnvesteerde vermogen kan niet worden gegarandeerd; er is dan ook geen garantie dat de waarde van het belegde kapitaal of de aangehouden participaties bij verkoop of terugkoop zal overeenkomen met het oorspronkelijk belegde kapitaal. Beleggingen in vreemde valuta zijn onderhevig aan bijkomende wisselkoersschommelingen of valutarisico's, d.w.z. het rendement van dergelijke beleggingen hangt ook af van de volatiliteit van de vreemde valuta, wat een negatieve impact kan hebben op de waarde van het belegde kapitaal. Beleggingen en toewijzingen kunnen gewijzigd worden. De beheer- en depotvergoedingen, evenals alle andere kosten die overeenkomstig de contractuele bepalingen ten laste van het fonds zijn, worden in de berekening opgenomen. De prestatieberekening is gebaseerd op de BVI-methode (Duitse Federale Vereniging voor Beleggings- en Vermogensbeheer), dat wil zeggen dat uitgiftekosten, transactiekosten (zoals order- en makelaarskosten), evenals bewaar- en andere beheervergoedingen niet inbegrepen zijn in de berekening. Het beleggingsrendement zou lager zijn indien rekening zou worden gehouden met de uitgiftetoeslag. Er kan geen garantie worden gegeven dat de marktprognoses gehaald worden. Om het even welke risicobehandeling in deze publicatie mag niet worden beschouwd als een onthulling van alle risico's of een sluitende behandeling van de genoemde risico's. In de verkoopprospectus wordt expliciet verwezen naar de gedetailleerde risicobeschrijvingen. Er kan geen garantie worden gegeven dat de informatie juist, volledig of actueel is. De inhoud en de informatie zijn auteursrechtelijk beschermd. Er kan geen garantie worden gegeven dat het document voldoet aan alle wettelijke of regelgevende vereisten die andere landen dan Luxemburg hebben vastgesteld. Opmerking: De belangrijkste technische termen kunnen worden gevonden in de woordenlijst op www.ethenea.com/lexicon. Informatie voor beleggers in België: Het prospectus, de statuten en de periodieke verslagen, alsmede de essentiële-informatiedocumenten (PRIIPs-KIDs), zijn kosteloos verkrijgbaar in het Frans bij de beheermaatschappij, ETHENEA Independent Investors S.A., 16, rue Gabriel Lippmann, 5365 Munsbach, Luxemburg en bij de vertegenwoordiger: DZ PRIVATBANK S.A., 4, rue Thomas Edison, L-1445 Strassen, Luxemburg. Informatie voor beleggers in Zwitserland: Het vestigingsland van de collectieve beleggingsregeling is Luxemburg. De vertegenwoordiger in Zwitserland is IPConcept (Schweiz) AG, Münsterhof 12, P.O. Box, CH-8022 Zürich. De betaalagent in Zwitserland is DZ PRIVATBANK (Schweiz) AG, Münsterhof 12, CH-8022 Zurich. Het prospectus, de essentiële-informatiedocumenten (PRIIPs-KIDs) en de statuten, evenals de jaar- en halfjaarverslagen zijn kosteloos verkrijgbaar bij de vertegenwoordiger. Copyright © ETHENEA Independent Investors S.A. (2025) Alle rechten voorbehouden. 02-09-2022